Dự báo hàng tuần về ĐỒNG Đô la Mỹ: Đô la trượt giá, nhưng câu chuyện vĩ mô vẫn không thay đổi

Đô la Mỹ vừa nhắc nhở thị trường rằng xu hướng hiếm khi diễn ra theo đường thẳng.

Sau hai tuần tăng liên tiếp, đồng bạc xanh đã đảo chiều mạnh, với Chỉ số đô la Mỹ (DXY) giảm từ mức trên 100,00 thoải mái xuống tạm thời kiểm tra các mức dưới 99,00 vào cuối tuần.

Ban đầu, động thái này có vẻ hơi bất thường.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng trên toàn bộ phần đầu và phần giữa đường cong, đặc biệt là sau cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Trong những hoàn cảnh bình thường, động thái lãi suất như vậy thường hỗ trợ đồng đô la, chứ không gây áp lực lên nó.

Sự phân kỳ này rất đáng chú ý. Đồng đô la không còn giao dịch chỉ dựa trên lãi suất nữa. Nó hiện đang điều hướng một hỗn hợp phức tạp hơn của định vị, kỳ vọng và địa chính trị.

Fed: giữ vững lập trường, nhưng con đường phía trước hẹp hơn

Fed đã đưa ra đúng như thị trường kỳ vọng, giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75%. Nhưng thông điệp không hề nhẹ nhàng.

Bản tuyên bố thừa nhận nền kinh tế tiếp tục mở rộng với tốc độ vững chắc, trong khi lạm phát vẫn còn khá cao và sự không chắc chắn về triển vọng vẫn tồn tại. Điều đó tự nó đã biện minh cho việc giữ nguyên lãi suất, nhưng các chi tiết mang ý nghĩa quan trọng hơn.

Các dự báo cập nhật vẽ nên bức tranh hơi khó chịu hơn một chút. Các nhà hoạch định chính sách đã điều chỉnh tăng lạm phát cho năm 2026, nâng kỳ vọng tăng trưởng và, trong khi đường đi trung vị của lãi suất vẫn gần như không đổi, phân bố đã dịch chuyển theo hướng diều hâu hơn. Các điểm không thay đổi đáng kể, nhưng trọng tâm đã dịch chuyển.

Chủ tịch Jerome Powell củng cố tông điệu đó. Ông làm rõ rằng Fed đang đi trên một đường hẹp, cân bằng giữa lạm phát vẫn còn trên mục tiêu với thị trường lao động không còn quá nóng nhưng bắt đầu có dấu hiệu yếu đi. Ông nhấn mạnh về lạm phát hàng hóa, việc chuyển tiếp thuế quan và rủi ro giá dầu cao hơn tác động vào áp lực giá rộng hơn, làm nổi bật một điểm chính: Fed chưa sẵn sàng bỏ qua cú sốc năng lượng này.

Thông điệp cốt lõi rất đơn giản: nếu lạm phát không cải thiện, sẽ không có cắt giảm lãi suất.

Hiện tại, Fed vẫn coi chính sách là tương đối phù hợp, có thể chỉ hơi hạn chế. Nhưng họ không còn nghiêng về nới lỏng một cách thoải mái nữa. Họ muốn lạm phát giảm rõ ràng, kỳ vọng được neo giữ và thị trường lao động hạ nhiệt mà không bị vỡ. Đó là một sự cân bằng khó khăn.

Bài học rút ra cho thị trường ngoại hối là gì? Đây không phải là một cuộc họp tiêu cực đối với đồng đô la. Nếu có, nó củng cố ý tưởng rằng việc cắt giảm lãi suất không phải là điều tự động và có thể bị trì hoãn nếu lạm phát dai dẳng, một bối cảnh nên tiếp tục hỗ trợ cơ bản cho đồng bạc xanh.

Lạm phát: Tiến triển, nhưng chưa chiến thắng

Dữ liệu lạm phát tiếp tục đi theo hướng đúng, nhưng chậm chạp. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 2,4% theo năm vào tháng Hai, trong khi CPI lõi giữ ở mức 2,5% theo năm. Điều này phù hợp với sự giảm phát dần dần nhưng vẫn trên mục tiêu 2% của Fed.

Thị trường đã xem đây là dấu hiệu rằng việc cắt giảm lãi suất vẫn còn trên bàn.

Tuy nhiên, Fed lại thận trọng hơn.

Chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), thước đo ưa thích của họ, vẫn duy trì ở mức 2,8% theo năm, nhắc nhở rằng áp lực giá cơ bản vẫn còn cao.

Biến số phức tạp thêm hiện nay là năng lượng. Với căng thẳng ở Trung Đông đẩy giá dầu lên cao hơn, có nguy cơ ngày càng tăng rằng chi phí nhiên liệu và vận tải sẽ bắt đầu phản ánh trở lại vào lạm phát. Nếu động thái đó tiếp tục, câu chuyện giảm phát có thể bị đình trệ ngay khi thị trường bắt đầu tự tin hơn về nó.

Định vị: Thiên về giảm giá, nhưng chưa chắc chắn

Dữ liệu định vị cho thấy thị trường chưa hoàn toàn cam kết với quan điểm giảm giá đồng đô la.

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) báo cáo rằng các nhà đầu cơ tiếp tục giữ vị thế bán ròng đồng đô la Mỹ trong tuần kết thúc ngày 10 tháng 3. Vị thế bán ròng tăng nhẹ, từ 4.989 hợp đồng lên 5.882.

Đồng thời, lượng hợp đồng mở tăng lên 32.012 hợp đồng. Sự tăng này cho thấy có người mới tham gia thị trường, chứ không chỉ là đóng các vị thế hiện có.

Thông điệp khá tinh tế: có một chút tâm lý giảm giá đối với đồng đô la, nhưng mức độ chắc chắn không mạnh. Vị thế bán ròng vẫn còn khiêm tốn, nghĩa là thay đổi nhanh chóng trong tâm lý thị trường vẫn là khả năng thực tế.

Ba điểm chính nổi bật

1) Thị trường có xu hướng nhẹ chống lại đồng đô la, nhưng cảm giác không quá mạnh.

2) Sự tăng của hợp đồng mở cho thấy sự tái định vị tích cực, chứ không phải rút lui rộng rãi khỏi rủi ro.

3) Lượng nắm giữ tương đối nhỏ của đồng đô la khiến nó đặc biệt dễ bị tổn thương trước những thay đổi bất ngờ trong nền kinh tế, đặc biệt là những thay đổi ảnh hưởng đến kế hoạch của Cục Dự trữ Liên bang hoặc các sự kiện địa chính trị.

Điều quan trọng tiếp theo

Lịch dữ liệu của Mỹ tương đối nhẹ trong tuần tới.

Số liệu sơ bộ về Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng (PMI) của S&P Global và dữ liệu thị trường lao động hàng tuần sẽ cung cấp một số định hướng, nhưng động lực lớn hơn có thể đến từ các phát ngôn viên của Fed khi thị trường cố gắng điều chỉnh kỳ vọng sau cuộc họp mới nhất.

Trong bối cảnh đó, địa chính trị vẫn là biến số then chốt.

Những biến động ở Trung Đông, cùng với ảnh hưởng của chúng đến chi phí năng lượng, có khả năng làm thay đổi đáng kể dự báo lạm phát và do đó, hướng đi của chính sách tiền tệ.

Tóm lại, đó là một sự điều chỉnh tinh tế, không phải thay đổi cơ bản. Sự sụt giảm gần đây của đồng đô la Mỹ có vẻ như chỉ là một sự chững lại tạm thời hơn là thay đổi hướng đi lâu dài.

Đợt tăng giá bắt đầu từ cuối tháng Một được thúc đẩy bởi dữ liệu Mỹ mạnh hơn, thông điệp ổn định từ Fed và gần đây là căng thẳng địa chính trị. Khung tổng thể đó vẫn phần lớn còn nguyên vẹn.

Lạm phát vẫn đang chạy trên mục tiêu và có nguy cơ trở nên phức tạp hơn nếu giá năng lượng tiếp tục tăng. Nếu giảm phát bị đình trệ, thị trường có thể buộc phải đánh giá lại thời điểm và quy mô cắt giảm lãi suất.

Trong kịch bản đó, Fed có khả năng sẽ kiên nhẫn hơn.

Trong một thế giới mà chính sách vẫn duy trì hạn chế lâu hơn, đồng đô la có thể chưa kết thúc.