Dự báo hàng tuần về đồng đô la Mỹ: Cao hơn trong thời gian dài hơn đã trở lại… và đồng đô la thích điều đó

• Đồng đô la Mỹ đã đảo ngược phần lớn mức giảm của tuần trước. 
• Chủ tịch Warsh để ngỏ khả năng thắt chặt hơn nữa.
• Giờ đây, các nhà đầu tư sẽ chuyển sự chú ý sang thị trường lao động Mỹ.

Tuần qua như thế nào

Đây đã là một tuần tích cực đối với đồng đô la Mỹ (USD), nhưng bài phát biểu mang tính diều hâu của Chủ tịch Kevin Warsh tại Hội nghị chuyên đề Jackson Hole có thể đã đặt nền móng cho một đợt phục hồi bền vững hơn của đồng bạc xanh.

Thật vậy, Chỉ số đô la Mỹ (DXY) đã lấy lại sự ổn định và đang trên đà kết thúc tuần với mức tăng vững chắc, khơi dậy kỳ vọng về khả năng kiểm tra lại rào cản tâm lý 100,00 sớm hơn là muộn hơn.

Trong khi đó, các nhà đầu tư dường như đã tiêu hóa được biến động của tuần trước trên thị trường trái phiếu Mỹ. Khi mặt trận địa chính trị bất ngờ yên ắng và không có sự can thiệp bằng lời nói mới nào từ Bộ Tài chính Nhật Bản (MoF) hay Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BoJ), thị trường gần như không còn nhiều yếu tố gây xao nhãng, khiến trọng tâm quay trở lại hoàn toàn với dữ liệu Mỹ và, trên hết, là thông điệp của Warsh.

Và ông ấy đã không làm thất vọng… ít nhất là đối với phe đầu cơ giá lên.

Được tiếp sức đôi chút từ Jackson Hole

Kevin Warsh đã đưa ra một trong những cảnh báo rõ ràng nhất trong tuần về lạm phát tại Hội nghị chuyên đề Jackson Hole, lập luận rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải tin chắc rằng áp lực giá cơ bản đang tiến về mục tiêu của mình. Mặc dù dữ liệu lạm phát mùa hè này tốt hơn dự kiến, ông nói rằng chúng không cho thấy sự thay đổi đáng kể nào trong các xu hướng cơ bản. Mục tiêu PCE 2% của Fed vẫn là "vững chắc và cố định," Warsh khẳng định, và trọng tâm chủ đạo hiện nay nên là giá cả.

Warsh cũng đặt câu hỏi liệu chính sách tiền tệ có đang tạo ra nhiều sức ép hay không. Ông nói rằng sẽ "rất khó" để mô tả các điều kiện tài chính là mang tính hạn chế, lưu ý rằng thị trường tín dụng và cho vay cho thấy rất ít dấu hiệu thắt chặt chính sách. Đồng thời, chi tiêu tiêu dùng vẫn khỏe mạnh, thị trường lao động ổn định và nền kinh tế rộng lớn hơn dường như đã mạnh lên, tạo cho Fed dư địa để tập trung vào lạm phát.

Ông thừa nhận rằng kỳ vọng lạm phát trung hạn và định giá của thị trường nhìn chung vẫn đáng yên tâm, nhưng cảnh báo rằng những kỳ vọng như vậy có thể trông bền vững cho đến khi chúng đột ngột thay đổi. Trong khi đó, tăng trưởng tiền lương ở mức vừa phải nhưng không nhất thiết là chỉ báo đáng tin cậy cho lạm phát trong tương lai. Warsh nói rằng phần lớn các nhà hoạch định chính sách đã cho rằng việc chờ đợi tại cuộc họp tháng 7 là lựa chọn khôn ngoan hơn, nhưng nhấn mạnh rằng cuối cùng Fed phải mang lại sự ổn định giá cả.

Bài phát biểu tại Jackson Hole củng cố lập luận cho việc tăng lãi suất

Những phát biểu của Warsh củng cố lập luận cho việc tăng lãi suất vào cuối năm nay, mặc dù chúng không đồng nghĩa với cam kết sẽ hành động tại cuộc họp tiếp theo. Sự kết hợp giữa lạm phát dai dẳng, nhu cầu khỏe mạnh và các điều kiện tài chính không rõ ràng là mang tính hạn chế tạo cho các quan chức diều hâu một lập luận mạnh mẽ để hành động.

Yếu tố quyết định sẽ là liệu dữ liệu sắp tới có xác nhận rằng lạm phát cơ bản thực sự đang quay trở lại mức 2% hay không. Nếu tiến triển vẫn hạn chế, tổng hợp các bình luận trong tuần này cho thấy rào cản đối với việc thắt chặt trở lại có thể thấp hơn so với những gì thị trường đã giả định.

Và câu chuyện lạm phát cứ tiếp diễn mãi

Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra thông điệp ngày càng diều hâu trong tuần này, cảnh báo rằng lạm phát vẫn dai dẳng khi thuế quan, chiến tranh và chi phí năng lượng cao hơn làm phức tạp con đường quay trở lại mức 2%. Beth Hammack (Cleveland) đi xa nhất khi công khai kêu gọi tăng lãi suất, trong khi Jeffrey Schmid (Kansas City) và Austan Goolsbee (Chicago) thiên về việc thu thập thêm bằng chứng trước khi xác định động thái tiếp theo.

Điểm chung là mối lo ngại rằng lạm phát vẫn chưa được kiểm soát. Hammack dự kiến lạm phát sẽ kết thúc năm ở gần mức 3%; Schmid mô tả nó là cứng đầu và dai dẳng, còn Goolsbee nói rằng khả năng áp lực giá cả vẫn ngoài tầm kiểm soát là nỗi lo lớn nhất của ông trong ngắn hạn.

Hammack đưa ra tín hiệu chính sách rõ ràng nhất, công khai kêu gọi tăng lãi suất và cảnh báo rằng việc chờ đợi sẽ gây ra đau đớn kinh tế lớn hơn. Bà thấy mức lãi suất hiện tại hoặc các điều kiện tài chính rộng hơn hầu như không tạo ra sức ép và lo ngại rằng lạm phát dai dẳng có thể làm suy yếu niềm tin vào mục tiêu 2% của Fed và nuôi dưỡng tâm lý lạm phát. Mặc dù bà tiếp cận mỗi cuộc họp với một tư duy cởi mở, nhưng những phát biểu của bà đồng nghĩa với một lập luận không thể nhầm lẫn cho việc thắt chặt trở lại.

Schmid chia sẻ phần lớn mối lo về lạm phát nhưng không công khai ủng hộ việc tăng ngay lập tức. Ông nói rằng cú sốc năng lượng đang lan sang nền kinh tế rộng lớn hơn và đặt câu hỏi mức độ mà lập trường chính sách hiện tại thực sự đang hạn chế là bao nhiêu. Tuy nhiên, khi cuộc họp tiếp theo đang đến gần, ông cho rằng các quan chức vẫn cần thêm thông tin trước khi quyết định cách phản ứng.

Goolsbee đã đưa ra giọng điệu cân bằng nhất. Thuế quan và các đợt tăng giá liên quan đến chiến tranh đang làm phức tạp triển vọng, nhưng xu hướng lạm phát ba tháng gần nhất không có vẻ đặc biệt đáng lo ngại. Ông mô tả nền kinh tế nhìn chung ổn định và thị trường lao động được đặc trưng bất thường bởi tuyển dụng thấp và sa thải thấp, khiến ông có xu hướng theo dõi dữ liệu sắp tới thay vì cam kết với một lộ trình lãi suất cụ thể.

Các quan chức cũng đề cập đến vị thế thể chế của Fed. Goolsbee cảnh báo rằng sự can thiệp chính trị vào các ngân hàng trung ương nhìn chung dẫn đến lạm phát cao hơn, trong khi Hammack nhấn mạnh rằng Fed hoạt động độc lập với Bộ Tài chính. Bà nói thêm rằng uy tín phụ thuộc vào việc thực hiện nhiệm vụ kép và giải thích chính sách một cách rõ ràng với công chúng.

Đánh giá tổng thể

Tuần qua đã tạo ra một sự chuyển dịch rõ rệt theo hướng diều hâu trong cuộc tranh luận về Fed, nhưng chưa phải là lời kêu gọi thống nhất về việc tăng lãi suất. Hammack đã chuyển dứt khoát sang phe ủng hộ tăng lãi suất, Schmid dường như ngày càng bất an trước việc thiếu sự kiềm chế đáng kể, còn Goolsbee vẫn thận trọng và phụ thuộc vào dữ liệu.

Câu hỏi then chốt là liệu thuế quan và chi phí năng lượng có tạo ra một đợt tăng tạm thời của lạm phát toàn phần hay không, hay chúng bắt đầu lan sang kỳ vọng và hành vi định giá rộng hơn. Hammack tin rằng quá trình đó có thể đã bắt đầu; Goolsbee thì chưa bị thuyết phục. Sự khác biệt đó nhiều khả năng sẽ định hình cuộc tranh luận tại cuộc họp FOMC tiếp theo.

Vị thế mua đồng đô la giảm bớt, nhưng niềm tin vẫn còn

Theo dữ liệu của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), vị thế đầu cơ tăng giá đối với đồng đô la Mỹ đã suy yếu thêm trong tuần kết thúc vào ngày 18 tháng 8. Thực tế, vị thế đầu cơ ròng giảm hơn 2,3K hợp đồng, kéo dài đà giảm của tuần trước và đưa mức thay đổi trong 4 tuần xuống gần +3,5K.

Ngoài ra, hợp đồng mở cũng giảm khoảng 3% xuống gần 48K hợp đồng. Sự sụt giảm đồng thời của vị thế ròng và mức tham gia cho thấy việc chốt lời vị thế mua và sự tháo gỡ rộng hơn của trạng thái nghiêng về tăng giá, thay vì một đợt xây dựng mạnh mẽ các vị thế bán USD mới.

Mức độ tiếp xúc đầu cơ giảm mạnh xuống 39,8% từ 43,2%, với phân vị của nó giảm xuống 58,6. Phân vị vị thế ròng cũng dịu xuống 68,5. Mặc dù cả hai chỉ số vẫn cao hơn mức trung tính lịch sử, các số liệu mới nhất cho thấy niềm tin tăng giá đã bị xói mòn rõ rệt từ một điểm xuất phát tương đối cao.

Nhìn chung, vị thế đối với USD vẫn là vị thế mua ròng, nhưng động lượng cơ bản đã xấu đi đáng kể. Dữ liệu cho thấy các nhà giao dịch đang giảm bớt mức độ tiếp xúc tăng giá thay vì chuyển sang lập trường giảm giá rõ rệt đối với USD; tuy nhiên, nếu việc chốt lời tiếp diễn, mức hỗ trợ dựa trên vị thế của đồng bạc xanh có thể suy yếu thêm.

Điều gì đang chờ đợi đồng bạc xanh

Tuần tới sẽ là một tuần bận rộn trên lịch kinh tế Mỹ, khi các chỉ báo ISM về hoạt động kinh doanh (PMI sản xuất và dịch vụ) và diễn biến của thị trường lao động (báo cáo ADP, số liệu JOLTs, báo cáo Đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu hàng tuần và dữ liệu NFP) sẽ là tâm điểm của cuộc tranh luận.

Và như thường lệ, các bình luận từ những người hoạch định lãi suất của Fed cũng sẽ tiếp tục thu hút sự chú ý của những người tham gia thị trường.

Đồng đô la Mỹ vẫn có lạm phát đứng về phía mình

Vài tháng qua đã làm nổi bật một vấn đề quen thuộc: kéo lạm phát xuống từ đỉnh của nó là một chuyện. Đưa nó trở lại mục tiêu hoàn toàn lại là điều khó khăn hơn nhiều.

Chặng cuối cùng của quá trình giảm lạm phát đó có thể trở thành một nguồn hỗ trợ quan trọng cho đồng đô la Mỹ trong những tháng tới, đặc biệt nếu thị trường đã quá lạc quan về tốc độ suy yếu của các áp lực giá còn lại.

Lạm phát cơ bản vẫn dai dẳng, và kỳ vọng rằng lãi suất sẽ cần duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn nhiều khả năng sẽ tiếp tục tạo ra một mức sàn cho đồng bạc xanh. Đồng thời, những lo ngại về tài khóa khó có thể lặng lẽ biến mất vào hậu cảnh, bổ sung thêm một lớp bất định cho điều vốn đã hứa hẹn sẽ là nửa cuối năm không hề yên ả.