Dự báo hàng tuần EUR/USD: Nhịp hồi tiếp theo có thể là một cái bẫy

• EUR/USD đã kết thúc tuần gần như không đổi quanh mức 1,1200. 
• Diễn biến giá thiếu rõ ràng của cặp tiền này diễn ra trong bối cảnh đồng USD suy yếu.
• Lạm phát của Đức và Khu vực đồng euro, cùng với Fed, sẽ là tâm điểm chú ý.

Đồng tiền chung luân phiên tăng và giảm so với đồng đô la Mỹ (USD) trong tuần này, khiến EUR/USD ổn định quanh vùng 1,1200 vào thứ Sáu, trong khi vẫn không thể duy trì đợt tăng giá trước đó lên vùng 1,1260. Trên biểu đồ tháng, đợt giảm thứ hai liên tiếp dường như gần như không thể tránh khỏi.

Hơn nữa, giao ngay đã mất khoảng sáu con số lớn kể từ đỉnh trên 1,1700 vào mùa hè, và kể từ đó chịu áp lực bán gia tăng cùng với đà phục hồi mạnh của đồng bạc xanh.

Về đồng bạc xanh, đồng đô la Mỹ đã giao dịch ở thế yếu trong tuần này, khi đà tăng giá đang diễn ra dường như đã tạm nghỉ cùng với tâm lý thay đổi xoay quanh các diễn biến từ cuộc khủng hoảng Trung Đông. 

Tuần tới có thể mang tính quyết định đối với cặp tiền này trong bối cảnh cả cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Cục Dự trữ Liên bang (Fed), nơi cả hai ngân hàng trung ương được kỳ vọng sẽ giữ lập trường ổn định trong tháng này.

Hầu như không có tin tức nào lại là tin tốt

Căng thẳng địa chính trị vẫn duy trì ở mức cao dai dẳng. Sự đối đầu quen thuộc giữa Mỹ và Iran quanh eo biển Hormuz cho thấy rất ít dấu hiệu được giải quyết, trong khi xung đột Nga-Ukraine đang diễn ra bổ sung thêm một lớp bất định, duy trì tâm lý ngại rủi ro và hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn.

Giá năng lượng khiến ECB trở lại thế phòng thủ

Hệ quả địa chính trị đang ngày càng hiện rõ trên thị trường năng lượng. Giá dầu thô tiếp tục tăng, chi phí nhiên liệu ở châu Âu đang đi lên, và các dự báo giá khí đốt liên tục được điều chỉnh tăng. Đối với Khu vực đồng euro phụ thuộc vào năng lượng, điều này không chỉ đơn thuần là thêm một cú siết đối với ngân sách hộ gia đình: nó đe dọa biến một cú sốc giá bên ngoài thành một vấn đề lạm phát dai dẳng hơn.

Đó chính là nơi Ngân hàng Trung ương Châu Âu đối mặt với thách thức lớn nhất. Các nhà hoạch định chính sách có thể bỏ qua một đợt tăng giá năng lượng tạm thời, nhưng không thể làm vậy nếu chi phí cao hơn lan sang tiền lương, dịch vụ và kỳ vọng lạm phát. Khi tăng trưởng vốn đã dễ tổn thương trước chi phí nhập khẩu năng lượng đắt đỏ, ECB có nguy cơ phải thắt chặt chính sách trong một nền kinh tế đang suy yếu chỉ để ngăn lạm phát ăn sâu. Cú sốc năng lượng kéo dài càng lâu, lập luận cho việc thắt chặt bổ sung càng mạnh. Thị trường hiện đã định giá khoảng 18 điểm cơ bản cho các đợt tăng lãi suất tiếp theo vào cuối năm.

Giờ thì, về lạm phát…

Theo khảo sát của ECB công bố vào thứ Sáu, kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng Khu vực đồng euro đã tăng nhẹ trong khung thời gian 12 tháng vào tháng 9, trong khi kỳ vọng dài hạn không thay đổi. Khảo sát cho thấy rủi ro tăng giá dai dẳng đối với ECB, mặc dù chưa cho thấy sự xấu đi mới trong kỳ vọng trung hạn.

Kỳ vọng lạm phát cho năm tới tăng lên 3,1% từ mức 3,0% trong tháng 8. Kỳ vọng ba năm tới giữ nguyên ở mức 2,9%, trong khi thước đo năm năm không đổi ở mức 2,5%.

Khảo sát mới nhất là hơi diều hâu đối với chính sách tiền tệ. 

Kỳ vọng ngắn hạn vẫn ở mức cao và trên mục tiêu 2% của ngân hàng, nhưng sự ổn định của các thước đo ba năm và năm năm cho thấy kỳ vọng dài hạn chưa bị mất neo đáng kể. Tuy nhiên, ECB sẽ vẫn cảnh giác với rủi ro rằng áp lực năng lượng và nguồn cung kéo dài có thể bắt đầu ảnh hưởng đến hành vi định giá rộng hơn.

Vị thế bán đông đúc gặp sự phân kỳ bất ngờ của quyền chọn

Vị thế giảm giá đối với EUR đã gia tăng trong tuần kết thúc vào ngày 13 tháng 10, theo dữ liệu của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).

Dù vậy, vị thế bán ròng của các nhà đầu cơ phi thương mại tăng lên khoảng 137,6K hợp đồng, trong khi mức thay đổi hàng tuần xấu đi xuống -38.241 hợp đồng từ -36.076. Mức thay đổi bốn tuần giảm mạnh xuống khoảng -110,6K hợp đồng, xác nhận rằng vị thế đầu cơ giảm giá tiếp tục sâu thêm.

Đồng thời, hợp đồng mở tăng lên khoảng 874,6K hợp đồng. Vị thế bán ròng sâu hơn, kết hợp với mức tham gia nhỉnh hơn, cho thấy vị thế giảm giá tiếp diễn, mặc dù mức tăng khiêm tốn của hợp đồng mở cho thấy động thái gần đây không đi kèm với sự mở rộng đáng kể trong hoạt động thị trường tổng thể.

Phơi nhiễm đầu cơ đã lao dốc xuống -15,73% (trước đó là -11,41%), và phân vị của nó giảm xuống 0 (từ 0,7). Phân vị Vị thế ròng cũng vẫn ở mức 0. Cả hai thước đo hiện đều ở mức giảm giá nhất trong giai đoạn tham chiếu 5 năm, cho thấy định vị EUR đang ở mức cực đoan về mặt lịch sử cả theo giá trị tuyệt đối lẫn tương đối so với hợp đồng mở.

Tuy nhiên, thị trường quyền chọn lại đưa ra một bức tranh tương phản. Risk Reversal 25-delta kỳ hạn một tháng ở mức -0,531 điểm biến động vào ngày 22 tháng 10, hàm ý rằng quyền chọn bán EUR vẫn được định giá cao hơn so với quyền chọn mua tương đương. Nhưng mức đọc này nằm ở phân vị 30,7 trong phân phối 5 năm của nó, cho thấy độ lệch giảm giá khá vừa phải so với định vị cực kỳ giảm giá trên thị trường hợp đồng tương lai.

Quan trọng hơn, định giá quyền chọn hiện đã trở nên ít giảm giá hơn rõ rệt so với diễn biến giao ngay EUR/USD. Cặp tiền này đã giảm 1,45% trong tháng qua, nhưng Risk Reversals lại cao hơn 0,114 điểm biến động. Trong lịch sử, một mức giảm như vậy sẽ hàm ý sự suy yếu khoảng 0,223 điểm biến động dựa trên dữ liệu quá khứ của chúng.

Thay vào đó, độ lệch dương 0,337 điểm biến động đang ở phân vị 89,5 của phân phối ngoài mẫu. Điều này hàm ý rằng các quyền chọn đã định giá lại EUR theo hướng tích cực hơn nhiều so với những gì biến động giao ngay tự thân sẽ gợi ý, tạo ra sự phân kỳ lớn giữa định vị hợp đồng tương lai đầu cơ và tâm lý trên thị trường quyền chọn.

Dù vậy, thay đổi Risk Reversal hàng tuần mới nhất là -0,082 điểm biến động cho thấy một phần nhu cầu ở chiều giảm đã quay trở lại, nghĩa là sự cải thiện trong tâm lý quyền chọn chưa được thiết lập vững chắc trên mọi khung thời gian.

Nhìn chung, định vị trên EUR vẫn rõ ràng là giảm giá, nhưng sự phân kỳ giữa hợp đồng tương lai và quyền chọn là điều đáng theo dõi. Các vị thế bán đầu cơ đang ở mức kéo dài đặc biệt lớn, trong khi thị trường quyền chọn lại thể hiện ít lo ngại về chiều giảm hơn nhiều so với mức suy yếu gần đây của EUR thường hàm ý. Sự kết hợp này làm gia tăng rủi ro về một đợt bật lại do mua bù bán khống nếu đà giảm giá bắt đầu suy yếu, mặc dù sự xấu đi liên tục trong định vị hợp đồng tương lai hàng tuần có nghĩa là một sự đảo chiều bền vững vẫn chưa được xác nhận.

Điều gì đang chờ đợi EUR/USD?

Tuần tới có thể là thời điểm then chốt đối với EUR/USD: các số liệu lạm phát sơ bộ từ Đức và Khu vực đồng euro sẽ cung cấp thêm manh mối về việc liệu áp lực giá gần đây do năng lượng gây ra có bắt đầu truyền sang kỳ vọng lạm phát hay không.

Ngoài ra, ECB được dự đoán rộng rãi sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách tại cuộc họp vào thứ Năm, trong khi cuộc họp báo thường lệ của Chủ tịch Christine Lagarde dự kiến sẽ nhấn mạnh lạm phát dai dẳng do năng lượng thúc đẩy.

Bên kia Đại Tây Dương, trọng tâm sẽ là cuộc họp FOMC vào thứ Tư, với Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng được cho là sẽ giữ nguyên Biên độ Mục tiêu Lãi suất Quỹ Liên bang (FFTR) ở mức 3,75%-4,00%. Về dữ liệu, các nhà đầu tư cũng được kỳ vọng sẽ tiếp tục chú ý đến lạm phát đo bằng Chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) và một ước tính khác về Tốc độ Tăng trưởng GDP quý 3.

Quá giảm giá để giảm thêm, quá yếu để phục hồi?

Trong khi đồng euro có thể đang gần một mức mà việc bán ra trở nên khó khăn hơn, điều đó không nhất thiết có nghĩa là xu hướng giảm chung đang mất đà. Cặp tiền vẫn ở gần 1,1200 sau khi đánh mất khoảng sáu con số lớn từ các mức đỉnh mùa hè. Triển vọng ngắn hạn vẫn mong manh, với đồng bạc xanh được hỗ trợ mua vào trong bối cảnh các nền tảng cơ bản của Mỹ tương đối vững, lãi suất trái phiếu chính phủ cao hơn và bất ổn địa chính trị đang tiếp diễn.

Dù vậy, định vị cho thấy động thái tiếp theo có thể sẽ không hoàn toàn suôn sẻ. Các vị thế bán EUR đầu cơ đang ở mức cực đoan của 5 năm, và thị trường quyền chọn đang thể hiện niềm tin vào chủ đề giảm giá ít hơn nhiều so với mức giảm gần đây của giao ngay thường hàm ý. Sự phân kỳ đó khiến giao ngay ngày càng dễ bị tổn thương trước một đợt phục hồi do mua bù bán khống nếu cuộc họp Fed tuần tới hóa ra ít diều hâu hơn so với kỳ vọng hiện tại của nhà đầu tư.

Tuy nhiên, một đợt phục hồi chủ yếu được thúc đẩy bởi điều chỉnh vị thế khó có thể được xem là một sự thay đổi thực sự trong xu hướng. Khu vực đồng euro vẫn đặc biệt dễ tổn thương trước giá năng lượng cao, và trong khi những áp lực đó có thể khiến ECB nghiêng về việc thắt chặt thêm, chúng cũng đe dọa làm suy yếu tăng trưởng. Sự kết hợp khó chịu này hạn chế mức độ mà một ECB diều hâu có thể mang lại hỗ trợ bền vững cho đồng tiền chung.

Nhìn xa hơn các cuộc họp ngân hàng trung ương vào tuần tới, cán cân rủi ro vì thế vẫn nghiêng về phía giảm. Một đợt phục hồi bền vững nhiều khả năng sẽ đòi hỏi lợi suất Mỹ giảm đáng kể, khẩu vị rủi ro cải thiện rộng hơn và bằng chứng thuyết phục rằng chu kỳ thắt chặt của Fed đang tiến gần đến hồi kết. Nếu không có những chất xúc tác đó, bất kỳ nhịp bật lên nào về vùng 1,1260 có thể sẽ khó thu hút được lực mua bền vững, để lại ngưỡng tâm lý 1,1000 như một điểm đến trung hạn khả dĩ.

Hiện tại, đồng euro có thể sắp có một nhịp bật lên, nhưng gánh nặng chứng minh vẫn hoàn toàn nằm ở phe đầu cơ giá lên.