Đợt tăng lãi suất tháng 10 của Fed vừa chết yểu. Đây là ý nghĩa thực sự của báo cáo việc làm 29K đối với lãi suất

Một tuần trước báo cáo việc làm tháng 9, hợp đồng tương lai định giá khoảng 70% khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất vào tháng 10. Sau đó, CME FedWatch, công cụ chuyển giá hợp đồng tương lai thành xác suất về một động thái của Fed, đưa ra tháng 10 ở mức 21,59% và vẫn định giá một đợt tăng lãi suất vào tháng 12. Xác suất mà công cụ này đưa ra cho việc giữ nguyên lãi suất vào tháng 12 là 0,00%.

Các báo cáo bảng lương đã khiến các đợt tăng lãi suất của Fed dịch chuyển từ cuộc họp này sang cuộc họp khác suốt mùa hè, và chúng ít liên quan đến mức lãi suất được kỳ vọng sẽ lên cao đến đâu. Lạm phát, mà các quan chức Fed dự báo ở mức 3,7% cho năm 2026 theo thước đo ưa thích của họ, quyết định mức lãi suất sẽ kết thúc ở đâu. Con số lao động duy nhất có thể thay đổi điều đó là tỷ lệ thất nghiệp, và nó đã duy trì trong khoảng từ 4,1% đến 4,3% kể từ tháng 3.

Ngày của đợt tăng lãi suất đầu tiên đi theo các báo cáo việc làm

Báo cáo ngày 5 tháng 6 đưa mức tăng Bảng lương phi nông nghiệp (NFP) tháng 5 ở mức 172 nghìn, và hợp đồng tương lai định giá một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 với khoảng 60% khả năng có một đợt vào tháng 10. Báo cáo ngày 7 tháng 8 điều chỉnh tháng 7 thành mức lỗ ròng 23 nghìn việc làm, và xác suất FedWatch về việc giữ nguyên lãi suất vào tháng 9 tăng lên 60%, từ mức 45% của ngày hôm trước.

Báo cáo ngày 4 tháng 9 đưa tháng 8 ở mức 162 nghìn, và xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 tăng lên 58,4% từ mức 49,4%. Fed đã nâng lãi suất lên 3,75%-4,00% vào ngày 16 tháng 9, với 12 phiếu thuận và không có phiếu chống. Con số tháng 5 khởi đầu cho động thái này sau đó đã được điều chỉnh xuống còn 63 nghìn, và đợt tăng lãi suất vẫn diễn ra.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh cho biết vào ngày 16 tháng 9 rằng việc tăng lãi suất là do lạm phát, vì ủy ban không tin rằng lạm phát cơ bản đang tiến về mức 2% một cách rõ ràng và đủ nhanh. Ông mô tả phía lao động trong nhiệm vụ của Fed là đang ở trạng thái tốt. Đối với FedWatch, điều đó khiến các báo cáo việc làm xác định thời điểm của một đợt tăng lãi suất mà lạm phát đã biện minh từ trước.

Thời điểm của đợt tăng lãi suất thứ hai cũng dịch chuyển theo cách tương tự, với sự hỗ trợ. Chủ tịch Fed New York Williams cho biết vào ngày 29 tháng 9 rằng không có sự cấp thiết nào để tăng lãi suất trở lại. Thước đo lạm phát ưa thích của Fed thấp hơn dự báo vào ngày 30 tháng 9. Báo cáo việc làm đến sau cùng, khi phần lớn mức 70% đó đã biến mất.

Các báo cáo việc làm đóng góp rất ít vào đà tăng của lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm 

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm, tức lãi suất trên nợ chính phủ kỳ hạn hai năm, biến động theo kỳ vọng về lãi suất của Fed. Nó đã tăng 0,73 điểm phần trăm trong giai đoạn từ ngày 4 tháng 6 đến ngày 1 tháng 10. Bốn ngày có báo cáo việc làm trong khoảng thời gian đó chỉ cộng ròng 0,06 vào các số liệu hằng ngày của Kho bạc, vì các biến động trong những ngày đó diễn ra theo cả hai hướng.

Ba ngày ra quyết định của Fed cộng thêm 0,18 và bốn báo cáo lạm phát là -0,03, để lại 0,52 cho các ngày ở giữa. Những ngày không có báo cáo việc làm, báo cáo lạm phát hay quyết định của Fed đã cộng nhiều hơn gấp đôi so với tất cả các sự kiện đó cộng lại. Lợi suất lại giảm sau báo cáo tháng 9.

Theo kịp một lực lượng lao động gần như đã ngừng tăng trưởng

Tuyên bố của FOMC ngày 16 tháng 9 cho biết mức tăng việc làm đã theo kịp lực lượng lao động và tỷ lệ thất nghiệp hầu như không thay đổi. Chủ tịch Fed Dallas Logan cho biết hôm thứ Năm, một ngày trước báo cáo, rằng mức 4,1% đang gần với tỷ lệ thất nghiệp thấp nhất mà nền kinh tế có thể duy trì. Không điều nào mô tả một thị trường lao động sẽ ngăn chặn một đợt tăng lãi suất.

Việc theo kịp là dễ dàng khi lực lượng lao động hầu như không tăng. Nghiên cứu của đội ngũ nhân sự Hội đồng Fed cho thấy nguồn lao động sẵn có có thể chỉ tăng dưới 10 nghìn người mỗi tháng trong năm 2026 sau khi nhập cư giảm. Các nhà kinh tế của Fed Dallas ước tính số việc làm cần thiết để giữ tỷ lệ thất nghiệp ổn định gần như bằng 0 kể từ giữa năm 2025. Theo phép tính đó, số việc làm gần bằng 0 cho thị trường hợp đồng tương lai không có lý do để loại bỏ đợt tăng lãi suất vào tháng 12.

Các cuộc khảo sát của Reuters đối với các nhà kinh tế đưa ra con số tương tự ở mức 0-50 nghìn vào ngày 4 tháng 9 và 50 nghìn-80 nghìn vào ngày 2 tháng 10. Có thể nền kinh tế cần 80 nghìn việc làm mỗi tháng, dù vào đầu tháng 9 cuộc khảo sát tương tự cho phép không có việc làm nào cả. Dự báo 90 nghìn nằm cao hơn mọi ước tính đó, vì vậy mức 29 nghìn của tháng 9 có thể không đạt được con số này nhưng vẫn theo kịp lực lượng lao động theo ước tính của chính đội ngũ Fed. Đó là lý do FedWatch vẫn đặt tháng 12 ở mức 100%.

Tỷ lệ có quyền phủ quyết đã tăng thêm ba phần trăm của một điểm

Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2% từ mức 4,1% trong báo cáo tháng 9. Trên các số liệu chưa làm tròn, tỷ lệ này tăng từ 4,141% lên 4,175%, và tỷ lệ được công bố hiện đã nằm trong khoảng 4,1%-4,3% trong bảy tháng liên tiếp.

Các dự báo tháng 9 của Fed để lại rất ít dư địa cho tỷ lệ thất nghiệp tăng. Vào tháng 6, bảy trong số 18 quan chức nộp dự báo cho rằng rủi ro đối với thất nghiệp nghiêng về phía tăng, và vào tháng 9 thì không ai như vậy. Dự báo cao nhất cho tỷ lệ thất nghiệp vào cuối năm 2026 là 4,3%.

Điều đó khiến mức 4,4% trở thành con số đáng chú ý đối với FedWatch. Nó sẽ cao hơn mọi dự báo của các quan chức cho cuối năm và nằm ngoài phạm vi mà tỷ lệ này đã duy trì kể từ tháng 3. Đó là con số từ báo cáo việc làm có thể làm thay đổi mức 100% của tháng 12.

Về lạm phát, các dự báo lại nghiêng theo hướng khác, với 17 trong số 18 người cho rằng rủi ro nghiêng về phía tăng. Tuyên bố công bố đợt tăng lãi suất cho biết nó hỗ trợ cả hai mục tiêu của Fed, và các thống kê rủi ro cho thấy các quan chức đang lo ngại về mục tiêu nào.

Hợp đồng tương lai đã định giá nhiều đợt tăng hơn bất kỳ dự báo nào của quan chức

FedWatch định giá thêm ba đợt tăng nữa đến tháng 6 năm 2027, qua đó đưa lãi suất của Fed lên 4,50%-4,75%, và cho thấy không có khả năng nào thấp hơn vào cuối năm 2027. Mức dự báo cao nhất trong 18 dự báo chính thức cho cuối năm 2027 là 4,375%, tức mức giữa của 4,25%-4,50%. Chủ tịch Logan hôm thứ Năm cho biết lãi suất cần tăng thêm nửa điểm phần trăm hoặc hơn.

Báo cáo việc làm tiếp theo sẽ đến sau khi quyết định tháng 10 đã được công bố. Báo cáo ngày 4 tháng 12 sẽ xuất hiện năm ngày trước quyết định ngày 9 tháng 12.

FedWatch định giá xác suất 43,59% cho một đợt tăng lãi suất thứ hai vào ngày 27 tháng 1 và hoàn toàn vào ngày 17 tháng 3. Với tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% hoặc thấp hơn, một báo cáo việc làm thấp hơn kỳ vọng sẽ đẩy đợt tăng đó về phía tháng 3 và một báo cáo vượt kỳ vọng sẽ kéo nó về phía tháng 1. Tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,4% hoặc cao hơn trong bất kỳ báo cáo nào là điều kiện có thể làm thay đổi tháng 12, vì nó sẽ phá vỡ phạm vi và các dự báo của chính Fed cùng lúc.

Trước khi có bất kỳ báo cáo việc làm nào, biên bản cuộc họp tháng 9 sẽ được công bố vào ngày 7 tháng 10 và Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 9 vào ngày 14 tháng 10. Quan điểm nghiêng về việc đợt tăng tháng 12 sẽ được giữ nguyên, và bất kỳ sự sụt giảm nào trong xác suất của nó sau một báo cáo việc làm thấp hơn kỳ vọng khi tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% hoặc thấp hơn sẽ đảo chiều khi thất nghiệp vẫn nằm trong phạm vi. Nhận định này sẽ sai nếu xác suất tháng 12 giảm xuống dưới 50% sau một báo cáo việc làm thấp hơn kỳ vọng với tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% hoặc thấp hơn. Điều đó sẽ có nghĩa là chính số lượng việc làm đã trở thành lý do để dừng lại.