Đợt bán tháo mới của vàng chỉ là đợt xả vị thế, không phải dấu hiệu thị trường giá lên đã bị phá vỡ

• Việc giá vàng giảm xuống dưới 4.050$/ounce trông giống như một khoảng trống lệnh dừng lỗ kinh điển hơn là một sự thay đổi chế độ cơ bản.
• Sự sụt giảm này đã loại bỏ các vị thế mua lỗi thời, thiết lập lại vị thế và có lẽ đã giảm nguy cơ xảy ra một làn sóng thanh lý bắt buộc ngay lập tức khác.
• Tình hình ngắn hạn vẫn còn phức tạp vì lãi suất ngắn hạn của Mỹ và đồng đô la mạnh hơn vẫn hạn chế nguồn cung oxy cho các đợt tăng giá của vàng.
• Câu chuyện sâu hơn vẫn không thay đổi. Các ngân hàng trung ương vẫn là những người mua ổn định, việc đa dạng hóa dự trữ đô la vẫn còn tồn tại, và nhu cầu chiến lược của vàng vẫn nằm dưới sự nhiễu loạn giao dịch.

Vị thế bị phá vỡ

Lần thứ hai trong vòng hai tuần, vàng lại gặp phải cùng một điểm nghẽn và trượt chân. Việc giảm xuống dưới vùng hỗ trợ 4.050$/ounce xuống mức thấp 4.020$/ounce không phải là một phán quyết vang dội từ các vị thế vĩ mô. Nó trông giống như một tai nạn về vị thế, kiểu thác đổ lệnh dừng lỗ xảy ra khi quá nhiều lệnh mua muộn đang dựa vào cùng một thanh chắn kỹ thuật và sau đó đột nhiên phát hiện ra rằng thanh chắn đó không bao giờ được xây dựng để chịu được trọng lượng lớn như vậy.

Sự khác biệt đó rất quan trọng bởi vì không phải tất cả các đợt bán tháo đều mang cùng một thông điệp. Một sự phá vỡ cơ bản là sự thay đổi trong hệ thống thời tiết. Một sự phá vỡ thanh lý là một cơn bão xé toạc thiết lập vị thế quá tải của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nó gây thiệt hại, để lại vết bầm tím và buộc những người yếu thế hơn phải rút khỏi giao dịch, nhưng nó không tự động viết lại luận điểm rộng hơn. Trong trường hợp này, đợt thanh lý dường như đã làm được điều mà thị trường thường cần sau một đợt tăng giá quá mức. Nó đã loại bỏ vị thế tồn đọng, làm sạch vị thế và khiến vàng ít bị ảnh hưởng bởi một vòng bán tháo bắt buộc ngay lập tức khác.

Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa là kim loại này đột nhiên được bật đèn xanh trở lại. Thiết lập ngắn hạn vẫn còn khó khăn. Lãi suất ngắn hạn của Mỹ vẫn đang đi sai hướng, đồng đô la chưa thực sự giảm giá mạnh, và các đợt tăng giá của vàng hiện trông giống như các mức để quản lý rủi ro hơn là lời mời gọi theo đuổi giá tăng. Thị trường có thể đã loại bỏ một số bọt đầu cơ, nhưng nó vẫn chưa xây dựng lại được loại động lực khiến các nhà giao dịch muốn quay trở lại nắm giữ thị trường.

Chiến trường trước mắt hiện nay là vùng giá $4.040–$4.050/ounce ở phía dưới và vùng $4.110–$4.120/ounce ở phía trên. Điều đó cung cấp cho các nhà giao dịch một bản đồ ngắn hạn, nhưng không phải là một la bàn đáng tin cậy. Vàng cần chứng minh rằng nó có thể lấy lại được vùng giá đã bị phá vỡ chứ không chỉ đơn thuần là bật lên vì lực bán đã cạn kiệt trong vài giờ. Cho đến lúc đó, giao dịch không còn là việc liều lĩnh dự đoán sự đột phá tiếp theo mà là việc tôn trọng thực tế rằng những tổn thương kỹ thuật sẽ để lại sẹo.

Nhưng đây là nơi mà bức tranh giao dịch ngắn hạn và câu chuyện dự trữ dài hạn bắt đầu khác biệt. Dòng tiền nhanh nhìn thấy một mức hỗ trợ bị phá vỡ. Các ngân hàng trung ương nhìn thấy một tài sản tiền tệ trong một thế giới mà lòng tin, rủi ro trừng phạt, đa dạng hóa dự trữ và bảo hiểm địa chính trị đều trở thành một phần của cùng một cuộc thảo luận về bảng cân đối kế toán. Một nhóm giao dịch theo xu hướng. Nhóm kia mua vào cấu trúc tổng thể.

Cấu trúc tổng thể đó vẫn còn nguyên vẹn. Các ngân hàng trung ương đã tích lũy vàng với tốc độ gần 1.000 tấn mỗi năm trong bốn năm qua, một bước tiến đáng kể so với mức trung bình khoảng 500 tấn mỗi năm trong thập kỷ trước đó. Đó không phải là một sự điều chỉnh nhỏ trong danh mục đầu tư. Đó là một sự dịch chuyển mang tính cấu trúc. Điều đó cho thấy các nhà quản lý dự trữ không còn coi vàng như một vật trưng bày cũ kỹ nằm trong kho nữa. Họ đang coi nó như một loại vật giữ tiền tệ trong một thế giới mà phí bảo hiểm rủi ro chính trị không còn chỉ là lý thuyết.

Cuộc khảo sát dự trữ mới nhất của các ngân hàng trung ương củng cố quan điểm này. Phần lớn các ngân hàng trung ương vẫn kỳ vọng dự trữ vàng chính thức toàn cầu sẽ tăng trong 12 tháng tới, trong khi một tỷ lệ kỷ lục kỳ vọng dự trữ vàng của chính tổ chức họ cũng sẽ tăng lên. Đó là phần câu chuyện bị bỏ qua khi màn hình nhấp nháy màu đỏ và các lệnh dừng lỗ được kích hoạt. Thị trường chiến thuật có thể đang giao dịch xung quanh lãi suất của Mỹ, dòng tiền chảy ra khỏi ETF và đà tăng của đồng đô la, nhưng người mua chiến lược bên dưới vẫn ở đó, và người mua đó không nổi tiếng với việc bán tháo hoảng loạn khi thị trường New York bị kích hoạt.

Logic không khó hiểu. Vàng tăng giá khi niềm tin trở nên đắt đỏ. Nó không đòi hỏi một ngân hàng trung ương thân thiện, một hệ thống thanh toán hoạt động hiệu quả, hay một lời hứa từ một nhà phát hành nước ngoài. Nó nằm ngoài chuỗi nợ thông thường, và chính vì lý do đó mà nó trở nên hấp dẫn hơn khi bản đồ địa chính trị bắt đầu trông giống một tập hợp các điểm yếu hơn là một trật tự dựa trên luật lệ. Đối với các nhà quản lý dự trữ, vàng không chỉ là một công cụ phòng ngừa lạm phát. Nó còn là một công cụ phòng ngừa rủi ro tịch thu, rủi ro trừng phạt, rủi ro tập trung đô la và sự xói mòn dần dần niềm tin vào cấu trúc dự trữ cũ.

Đó cũng là lý do tại sao khía cạnh đồng đô la lại quan trọng. Phần lớn các nhà quản lý dự trữ hiện nay dự đoán tỷ trọng của đồng đô la trong dự trữ toàn cầu sẽ giảm vừa phải hoặc đáng kể trong năm năm tới. Họ không nhất thiết kỳ vọng đồng euro hay nhân dân tệ sẽ dễ dàng thay thế. Đây không phải là câu chuyện đơn giản "vua băng hà, vua mới lên ngôi". Nó phức tạp hơn thế. Con đường khả dĩ hơn là một hệ thống dự trữ phân mảnh hơn, nơi vàng tiếp tục chiếm thị phần vì nó là một trong số ít tài sản không yêu cầu phải lựa chọn lời hứa của một quốc gia khác để thay thế cho lời hứa của Mỹ.

Các mô hình tài trợ tự nói lên câu chuyện của chúng. Một số ngân hàng trung ương có thể tài trợ cho việc mua vàng thông qua các chương trình mua trong nước bằng đồng nội tệ, trong khi những ngân hàng khác có thể bán các tài sản dự trữ hiện có để tạo chỗ. Sự khác biệt đó rất quan trọng vì nó có nghĩa là nhu cầu vàng không chỉ là nhu cầu đầu cơ được ngụy trang dưới vỏ bọc của ngân hàng trung ương. Nó đang được tích hợp vào chính sách dự trữ, cấu trúc thị trường địa phương và chiến lược bảng cân đối kế toán quốc gia. Một khi quá trình đó bắt đầu, nó có xu hướng diễn ra chậm, nhưng cũng có xu hướng bền vững.

Các xu hướng tích trữ vàng cũng chỉ ra cùng một hướng. Ngân hàng Anh vẫn là trung tâm lưu trữ quan trọng, nhưng các ngân hàng trung ương rõ ràng đang cân nhắc kỹ hơn về việc vàng của họ được cất giữ ở đâu, ai có thể tiếp cận nó và trong điều kiện nào. Sự gia tăng quan tâm đến việc lưu trữ trong nước và đa dạng hóa lưu trữ ở nước ngoài không phải là một chi tiết nhỏ mang tính vận hành. Đó là một tín hiệu khác cho thấy vàng đang được phân loại lại từ tài sản dự trữ thụ động thành chính sách bảo hiểm địa chính trị. Nói một cách đơn giản, nếu bạn mua vàng vì thế giới trở nên khó đoán hơn, bạn cũng bắt đầu quan tâm nhiều hơn đến việc chìa khóa được cất giữ ở đâu.

Vì vậy, thị trường đang đối mặt với hai nhịp điệu rất khác nhau. Đầu tiên là nhịp điệu của nhà giao dịch, khi vàng đã vượt qua một ngưỡng kháng cự, đà tăng trưởng đã chậm lại, việc bán tháo ETF vẫn là một trở ngại, và mỗi đợt tăng giá lên mức kháng cự đều phải chống lại sức cản của lãi suất Mỹ và sự mạnh mẽ của đồng đô la. Nhịp điệu đó nói rằng hãy kiên nhẫn, đừng đuổi theo, và hãy tôn trọng những thiệt hại về mặt kỹ thuật.

Thứ hai là nhịp điệu dự trữ, chuyển động chậm hơn nhưng với những bước tiến mạnh mẽ hơn nhiều. Nhịp điệu đó nói rằng các ngân hàng trung ương vẫn đang mua vào, việc đa dạng hóa dự trữ vẫn đang tiến triển, và vai trò của vàng trong hệ thống tiền tệ vẫn đang được nâng cấp bởi chính những tổ chức từng coi nó là một tài sản lỗi thời. Đó không phải là lý do để bỏ qua các đợt giảm giá, nhưng đó là lý do để không nhầm lẫn việc thanh lý lệnh cắt lỗ với sự sụp đổ của xu hướng tăng giá.

Quan điểm của tôi là vàng đã chuyển từ giao dịch theo đà tăng trưởng thuần túy sang một thị trường hai chiều, mang tính chiến thuật hơn. Luồng khí tăng giá dễ dàng đã được sử dụng hết, và kim loại này có lẽ cần thời gian để phục hồi biểu đồ. Nhưng nhu cầu sàn lớn hơn vẫn còn, đặc biệt là từ những người mua ít nhạy cảm với giá hơn so với các nhà đầu tư vĩ mô sử dụng đòn bẩy. Theo nghĩa đó, đợt bán tháo tuần này trông giống như một mặt hồ nứt ra dưới sức ép của quá nhiều người trượt băng ở cùng một góc hơn là sự sụp đổ hoàn toàn của thị trường vàng.

Đối với các nhà giao dịch, thông điệp rất đơn giản. Hãy tôn trọng vùng hỗ trợ $4,040–$4,050/ounce. Hãy tôn trọng vùng kháng cự $4,110–$4,120/ounce. Đừng giả vờ như sự phá vỡ kỹ thuật không xảy ra. Nhưng cũng đừng nhầm lẫn việc xả hàng tồn kho với sự sụp đổ về mặt cơ bản. Vàng đã mất đi một phần hào quang ngắn hạn, nhưng các nhà quản lý dự trữ vẫn đang âm thầm tích trữ.