Điều gì xảy ra sau khi thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ sụp đổ

Thị trường trái phiếu toàn cầu đang chịu áp lực nghiêm trọng khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ chạm mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, được thúc đẩy bởi rủi ro lạm phát kéo dài, lượng phát hành nợ chính phủ và doanh nghiệp lớn, cùng phần bù kỳ hạn mở rộng. Lợi suất cao hơn làm tăng chi phí đi vay và thắt chặt các điều kiện tài chính, nhưng một đợt bán tháo trái phiếu nghiêm trọng cuối cùng có thể chuyển trọng tâm của nhà đầu tư từ lạm phát sang tăng trưởng và ổn định tài chính. Cơ chế này nghịch lý thay có thể châm ngòi cho một đợt tăng giá của trái phiếu kho bạc Mỹ, đồng thời làm thay đổi quỹ đạo của Vàng, tùy thuộc vào việc lợi suất thực có duy trì ở mức cao hay một sự kiện né tránh rủi ro xảy ra.

Các động lực đằng sau đà tăng của lợi suất toàn cầu

Đây không đơn thuần là câu chuyện về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Đợt bán tháo trên thị trường trái phiếu hiện tại lớn hơn nhiều. Reuters gần đây đưa tin rằng chi phí đi vay của chính phủ trên khắp Mỹ, châu Âu và Nhật Bản đã chạm mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Áp lực không chỉ giới hạn ở Mỹ. Thị trường trái phiếu ở châu Âu và Nhật Bản cũng đang chịu áp lực, cho thấy đây đang trở thành một câu chuyện rộng hơn của thị trường trái phiếu toàn cầu.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã đạt khoảng 5,34% vào tháng 10, mức cao nhất kể từ năm 2002. Lợi suất chuẩn này cũng tăng mạnh trong quý 3.

Có nhiều yếu tố cùng lúc tác động lên thị trường trái phiếu:

• Rủi ro lạm phát: Giá năng lượng và bất ổn địa chính trị đang giữ cho lo ngại lạm phát tiếp diễn.
• Vay nợ chính phủ: Các chính phủ đang thâm hụt lớn và phát hành lượng nợ khổng lồ.
• Vay nợ doanh nghiệp: Cơn bùng nổ đầu tư Trí tuệ nhân tạo (AI) đang tạo ra một nguồn nhu cầu vốn khổng lồ khác. Reuters cho biết năm công ty AI lớn, bao gồm Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle, đã phát hành khoảng 220 tỷ$ nợ trong năm 2026, nhiều hơn gấp đôi so với năm trước đó.
• Phần bù kỳ hạn: Nhà đầu tư đang đòi hỏi mức bù đắp cao hơn để khóa tiền của họ vào trái phiếu dài hạn vì sự bất định quanh lạm phát, chính sách tài khóa, lượng phát hành và lãi suất tương lai đã gia tăng.

Fidelity mô tả đây là một phần của sự dịch chuyển rộng hơn khỏi kỷ nguyên tiền rẻ sang một chế độ mới, nơi chi phí vốn và biến động lãi suất có thể duy trì ở mức cao hơn về mặt cấu trúc. Và đó mới là câu chuyện thực sự.

Định giá lại chế độ lãi suất

Thị trường không chỉ đơn thuần định giá lại cuộc họp tiếp theo của Fed; nó đang định giá lại toàn bộ chế độ lãi suất. Trong khoảng một thập kỷ sau khủng hoảng tài chính, giả định chi phối tương đối đơn giản: lạm phát thấp, tăng trưởng yếu, nới lỏng định lượng, tiết kiệm toàn cầu dồi dào và lãi suất thấp. Môi trường đó đã thưởng cho các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài.

Nhưng các giả định đang thay đổi. Thị trường ngày càng phải đối mặt với rủi ro lạm phát kéo dài, thâm hụt tài khóa khổng lồ, đầu tư AI và hạ tầng quy mô lớn, phát hành nợ chính phủ lớn, mức độ hỗ trợ tiền tệ ít hơn và bất ổn địa chính trị. Điều đó tạo ra một môi trường hoàn toàn khác.

Vì vậy, lợi suất tăng không tự động báo hiệu một cuộc khủng hoảng. Lợi suất cao hơn có thể phản ánh tăng trưởng kinh tế mạnh hơn, bất định về lạm phát, vay nợ chính phủ và chi tiêu vốn liên quan đến AI. Không phải mọi đợt bán tháo trái phiếu đều có thể được gọi là một cuộc khủng hoảng tài chính.

Lợi suất cao hơn tác động ngược trở lại nền kinh tế như thế nào

Lợi suất tăng không nhất thiết là cuộc khủng hoảng. Nguy cơ thực sự là những mức lợi suất đó bắt đầu tác động như thế nào đến hệ thống tài chính. Lợi suất càng cao, toàn bộ hệ thống tài chính càng trở nên đắt đỏ hơn. Lãi suất thế chấp tăng. Chi phí đi vay của doanh nghiệp tăng. Chi phí lãi vay của chính phủ tăng. Việc tái cấp vốn trở nên đắt đỏ hơn. Và nhà đầu tư bắt đầu đòi hỏi mức lợi nhuận cao hơn từ hầu như mọi tài sản.

Đó là lúc đợt bán tháo trái phiếu có thể bắt đầu tác động ngược trở lại nền kinh tế. Một chính phủ phát hành nợ phải trả nhiều hơn để tài trợ cho khoản nợ đó. Một công ty tái cấp vốn cho khoản nợ cũ phải trả nhiều hơn. Cổ phiếu cũng có thể chịu áp lực khi lợi suất cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho lợi nhuận tương lai, đặc biệt khi định giá vốn đã ở mức cao.

Thị trường trái phiếu không tồn tại một cách biệt lập. Lợi suất trái phiếu chính phủ trở thành một phần của chi phí vốn đối với phần còn lại của hệ thống tài chính.

Điều gì xảy ra sau một cú sụp đổ của thị trường trái phiếu

Không có một kết quả duy nhất nào xảy ra mọi lúc. Nhưng trong một cú sốc thị trường trái phiếu đủ nghiêm trọng, có một cơ chế lặp lại đáng theo dõi.

Ban đầu, lợi suất tăng vì các nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp cao hơn. Điều kiện tài chính thắt chặt. Các bên vay rủi ro hơn bắt đầu cảm nhận áp lực. Các vị thế đòn bẩy cao trở nên khó duy trì hơn.

Cuối cùng, nếu căng thẳng lan rộng đủ xa, các nhà đầu tư có thể chuyển từ lo ngại về lạm phát sang lo ngại về tăng trưởng và ổn định tài chính. Và đó là điểm ngoặt tiềm năng. Đột nhiên, câu hỏi thay đổi từ: "Lợi suất có thể tăng cao đến mức nào?" sang "Những mức lợi suất này đang gây ra thiệt hại kinh tế bao nhiêu?"

Đó là lúc cơ chế trú ẩn an toàn truyền thống có thể quay trở lại. Chính lực đẩy lợi suất lên cao cuối cùng cũng có thể kéo chúng đi xuống. Nếu các nhà đầu tư mạnh tay giảm rủi ro, họ có thể tìm đến các thị trường trái phiếu chính phủ sâu và thanh khoản nhất. Điều đó có thể đẩy giá trái phiếu chính phủ Mỹ lên cao hơn. Và vì giá trái phiếu và lợi suất biến động ngược chiều, lợi suất có thể bất ngờ giảm xuống.

Đây là nghịch lý: chính đợt bán tháo trái phiếu cuối cùng có thể tạo ra các điều kiện cho đợt phục hồi trái phiếu kết thúc nó. GoldBroker cho rằng một sự kiện thực sự né tránh rủi ro, giảm đòn bẩy, hoặc một cú sốc tín dụng cuối cùng có thể kéo nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ tăng trở lại và đẩy lợi suất dài hạn giảm mạnh.

Tác động lên Vàng

Nếu lợi suất cuối cùng đảo chiều, câu hỏi tiếp theo trở thành: điều gì sẽ xảy ra với Vàng?

Trong điều kiện bình thường, lợi suất trái phiếu tăng là tin xấu đối với Vàng vì nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng đáng kể, chi phí cơ hội của việc nắm giữ Vàng sẽ tăng lên. Đó là mối quan hệ truyền thống. Nhưng Vàng đã không giảm mạnh ngay cả khi lợi suất dài hạn của Mỹ tăng đáng kể. Điều này có thể phản ánh việc các nhà đầu tư nhìn xa hơn mức lãi suất tuyệt đối và thay vào đó tập trung vào những gì lãi suất cao hơn nói lên về nợ công, áp lực tài khóa và phần bù kỳ hạn.

Điều này tạo ra hai kịch bản rất khác nhau đối với Vàng:

1. Lợi suất tiếp tục tăng mà không có sự đổ vỡ tài chính: Đây là kịch bản có thể tiêu cực đối với Vàng. Lợi suất thực cao hơn và đồng đô la Mỹ (USD) mạnh hơn có thể tiếp tục gây áp lực lên kim loại này. Trong kịch bản này, mối quan hệ truyền thống giữa Vàng và lợi suất thực vẫn đang chi phối. Thị trường trái phiếu đang chịu áp lực, nhưng hệ thống tài chính đang hấp thụ áp lực đó.
2. Lợi suất tăng mạnh đến mức kích hoạt một sự kiện né tránh rủi ro: Đây là một môi trường hoàn toàn khác. Nếu tăng trưởng xấu đi, chênh lệch tín dụng nới rộng, đòn bẩy bị tháo gỡ và lợi suất dài hạn cuối cùng sụp đổ, Vàng có thể được hưởng lợi từ cả lợi suất thực giảm và kỳ vọng về hỗ trợ tiền tệ mới.

Và còn một yếu tố khác: uy tín tài khóa. Nếu các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về nợ chính phủ và thâm hụt, Vàng có thể trở nên hấp dẫn không chỉ như một hàng rào chống lạm phát, mà còn như một tài sản thay thế nằm ngoài hệ thống nợ chính phủ. Trong một cuộc khủng hoảng thanh khoản thực sự, Vàng cũng có thể chịu bán tháo cưỡng bức, nhưng diễn biến sau đó trong trung hạn có thể rất khác.

Năm tín hiệu chính cần theo dõi

Không ai biết chính xác khi nào việc định giá lại biến thành khủng hoảng. Vì vậy thay vì cố dự đoán đỉnh của lợi suất, hãy theo dõi các tín hiệu cho thấy thị trường đang thay đổi chế độ:

• Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ: Nếu lợi suất dài hạn tiếp tục lập đỉnh mới, điều kiện tài chính đang thắt chặt. Nhưng đừng đơn giản cho rằng một đỉnh mới khác đồng nghĩa với việc khủng hoảng sắp xảy ra. Điều quan trọng là nền kinh tế và thị trường tài chính phản ứng như thế nào với mức lợi suất cao hơn đó.
• Biến động trái phiếu: Chỉ số Ước tính Biến động Quyền chọn Merrill Lynch, hay chỉ số MOVE, đặc biệt quan trọng. Chỉ số này phản ánh biến động hàm ý của thị trường quyền chọn trái phiếu chính phủ Mỹ. Một đợt tăng vọt kéo dài của MOVE cho thấy vấn đề không chỉ đơn thuần là định giá; nó đang trở thành vấn đề biến động.
• Nhu cầu tại các phiên đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ: Reuters gần đây đưa tin nhu cầu tại một phiên đấu giá trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 5 năm vào tháng 9 yếu bất thường, bao gồm một mức "tail" lớn và tỷ lệ bid-to-cover yếu nhất trong 9 năm. Điều đó không có nghĩa là Bộ Tài chính Mỹ sẽ không bán được nợ; vấn đề là mức giá mà họ cần để thu hút người mua.
• Chênh lệch tín dụng: Nếu chênh lệch tín dụng doanh nghiệp và tín dụng chất lượng thấp hơn bắt đầu nới rộng mạnh, đó là một cảnh báo rằng lợi suất chính phủ tăng đang lan sang hệ thống tín dụng tư nhân. Đây có thể là một trong những xác nhận quan trọng nhất cho thấy vấn đề đang trở nên mang tính hệ thống.
• Vàng so với lợi suất thực: Nếu lợi suất thực tiếp tục tăng và Vàng sụp đổ, mối quan hệ truyền thống vẫn đang chi phối. Nhưng nếu lợi suất thực tăng trong khi Vàng từ chối giảm, hoặc Vàng bắt đầu tăng bất chấp lãi suất thực cao hơn, điều đó có thể báo hiệu rằng các nhà đầu tư đang ngày càng lo ngại hơn về nguyên nhân cơ bản khiến lợi suất tăng.

Sai lầm lớn nhất lúc này là cho rằng mức lợi suất trái phiếu cao nhất đồng nghĩa với đỉnh của chu kỳ. Lạm phát cao hơn về mặt cấu trúc, thâm hụt tài khóa, đầu tư vào AI và lượng phát hành lớn có thể giữ lợi suất ở mức cao trong một thời gian dài. Fidelity đặc biệt cảnh báo rằng lãi suất cao và biến động lãi suất cao có thể vẫn là một đặc điểm của bối cảnh đầu tư thay vì chỉ là một hiện tượng tạm thời.

Đừng cố dự đoán chính xác đỉnh của lợi suất — hãy theo dõi phản ứng trước mức lợi suất cao hơn. Nếu lợi suất tăng và nền kinh tế hấp thụ được, đợt bán tháo trái phiếu có thể tiếp diễn. Nếu lợi suất tăng và căng thẳng tài chính bắt đầu lan rộng, câu chuyện sẽ thay đổi. Một đợt bán tháo trái phiếu nghiêm trọng có thể thắt chặt điều kiện tài chính mạnh đến mức cuối cùng tạo ra các điều kiện để lợi suất giảm trở lại và có thể thay đổi triển vọng của Vàng. Hãy tiếp tục theo dõi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, biến động trái phiếu, nhu cầu đấu giá, chênh lệch tín dụng và phản ứng của Vàng đối với lãi suất thực.

(Bài viết này được tạo với sự hỗ trợ của công cụ Trí tuệ Nhân tạo và đã được biên tập viên rà soát. Tìm hiểu thêm.)