Cú sốc năng lượng 2.0: Tại sao giá khí đốt tăng có thể ảnh hưởng đến đồng euro

Ngay cả khi không có sự gián đoạn được xác nhận và bền vững, chỉ riêng rủi ro đối với một điểm nghẽn năng lượng toàn cầu quan trọng cũng đủ để tiêm một phần bù rủi ro đáng kể vào thị trường Khí đốt châu Âu. Và điều đó quan trọng đối với đồng Euro.

Các hợp đồng tương lai Khí đốt TTF của Hà Lan đang mở rộng đà tăng, đạt mức cao nhất lần đầu tiên thấy vào tháng 2 năm 2025 gần €65 mỗi MWh vào thứ Ba. Động thái tăng này diễn ra khi cuộc chiến liên quan đến Mỹ, Israel và Iran tiếp tục diễn ra, với thị trường ngày càng tập trung vào sự dễ bị tổn thương của dòng chảy LNG (khí tự nhiên hóa lỏng) qua Eo biển Hormuz.

Tại sao điều này lại khác với một động thái năng lượng bình thường?

Việc châu Âu phụ thuộc vào nhập khẩu LNG đã tăng lên so với mức trước năm 2022. Việc chuyển hướng khỏi khí đốt đường ống của Nga đã tăng cường tính linh hoạt, nhưng cũng làm tăng sự phụ thuộc vào các tuyến đường vận chuyển toàn cầu và nguồn cung từ Trung Đông, điều này hiện đang bị đặt dấu hỏi.

Khi có câu hỏi về dòng chảy LNG:

• Giả định về việc nạp lại kho trở nên không chắc chắn.
• Việc phòng ngừa của các công ty điện lực đang được thấy gia tăng.
• Rủi ro nhu cầu từ lĩnh vực công nghiệp có thể bắt đầu xuất hiện.
• Cán cân thương mại xấu đi.

Và không lâu sau, điều đó sẽ tràn sang không gian tiền tệ. Khu vực Euro là một nhà nhập khẩu năng lượng ròng, vì vậy giá khí đốt cao hơn hoạt động như một cú sốc về điều khoản thương mại. Nếu kéo dài, chúng sẽ làm xói mòn các cân bằng bên ngoài và thắt chặt điều kiện tài chính mà không cần hành động chính sách nào. Chúng ta đã thấy điều này khi Nga xâm lược Ukraine.

Điều đó không trung lập đối với EUR/USD.

Rủi ro lạm phát trở lại bàn? Một vấn đề của ECB

Nếu giá khí đốt cao kéo dài, các tác động vĩ mô trở nên không thể tránh khỏi.

Năng lượng không chỉ là một đầu vào hàng hóa. Nó là một yếu tố thúc đẩy lạm phát, một kênh tự tin, và một ràng buộc chính sách.

Đối với Ngân hàng Trung ương Châu Âu, sức mạnh khí đốt kéo dài làm phức tạp câu chuyện giảm phát. Ngay cả khi áp lực cơ bản đang giảm, một đợt tăng giá năng lượng khác có nguy cơ đẩy lạm phát toàn phần trở lại vùng không thoải mái - đặc biệt nếu nó trùng với tăng trưởng yếu ớt.

Điều đó tạo ra một sự kết hợp không thoải mái:

• Tăng trưởng yếu hơn.
• Lạm phát toàn phần dai dẳng hoặc tái gia tăng.
• Không gian hạn chế cho việc nới lỏng mạnh mẽ.

Thị trường có xu hướng xử lý sự kết hợp đó một cách thận trọng.

Khung kịch bản: EUR/USD sẽ đi đâu từ đây

Hãy nghĩ theo xác suất, không phải tiêu đề.

1. Leo thang bị kiềm chế - Phần bù rủi ro phai nhạt (60%)

Trong kịch bản này, căng thẳng địa chính trị vẫn ở mức cao, nhưng quan trọng là, chúng không làm gián đoạn đáng kể dòng chảy LNG.

TTF giữ ổn định sau một đợt tăng. Kế hoạch nạp lại kho đang tiến triển, và giá năng lượng vẫn được kiểm soát.

EUR/USD có thể trải qua sự biến động ngắn hạn, nhưng tác động sẽ phai nhạt. Tăng trưởng của Mỹ và kỳ vọng của Fed lại một lần nữa điều khiển cặp tiền này.

Kịch bản này là kết quả ưa thích của thị trường.

2. Gián đoạn kéo dài - Cú sốc năng lượng 2.0 (30%)

Nếu có một gián đoạn đáng kể đối với dòng chảy LNG qua Eo biển Hormuz hoặc một sự gia tăng đáng kể trong chi phí vận chuyển,

• TTF sẽ mở rộng đà tăng.
• Biên lợi nhuận công nghiệp châu Âu bị nén.
• Cán cân thương mại yếu đi.
• Lạm phát toàn phần tái gia tăng.

Trong môi trường này, EUR/USD có khả năng phải đối mặt với áp lực kéo dài.

Kênh cân bằng bên ngoài sẽ ảnh hưởng đến đồng tiền châu Âu, trong khi đồng đô la Mỹ sẽ hưởng lợi từ cả nhu cầu trú ẩn an toàn và sự độc lập năng lượng tương đối. Kết quả là rủi ro không đối xứng.

3. Leo thang + Tăng giá Dầu - Định giá lại năng lượng rộng rãi (10%)

Nếu cả Khí đốt và Dầu đều tăng vọt mạnh mẽ:

• Kỳ vọng lạm phát toàn cầu tăng.
• Biến động lãi suất gia tăng.
• Tâm lý rủi ro xấu đi.

Đồng đô la thường hoạt động tốt trong sự kết hợp này, đặc biệt nếu tăng trưởng của Mỹ chứng tỏ mạnh mẽ hơn hoạt động của châu Âu. EUR/USD có thể giảm nhanh hơn trong cấu hình này.

Sự mong đợi là giao dịch

Điều làm cho khoảnh khắc này thú vị không phải là những gì đã xảy ra, mà là những gì thị trường đang bắt đầu mong đợi.

Các thị trường năng lượng có xu hướng nhìn về phía trước. Sự tăng vọt của TTF cho thấy các nhà giao dịch không còn định giá chỉ là tiếng ồn; họ đang định giá rủi ro thời gian. Nếu rủi ro thời gian trở thành một phần không thể thiếu, EUR/USD sẽ không miễn nhiễm.

Hiện tại, đây vẫn là một câu chuyện về phần bù địa chính trị. Tuy nhiên, nếu phần bù này kéo dài, nó sẽ phát triển thành một câu chuyện vĩ mô, và đó là khi các thị trường tiền tệ có xu hướng di chuyển quyết đoán.

Trong thế giới đó:

• Châu Âu nhập khẩu lạm phát.
• ECB mất đi tính linh hoạt.
• Đồng đô la hưởng lợi từ sự cách ly tương đối.

TTF có xu hướng di chuyển trước, gần như như một hệ thống cảnh báo sớm cho châu Âu. Và thường thì, vũ trụ FX chú ý đến tín hiệu đó và điều chỉnh tương ứng.

Nếu TTF ổn định và cơn hoảng loạn năng lượng giảm bớt, EUR/USD có thể hợp lý quay trở lại khu vực 1,1850-1,1950 khi phần bù địa chính trị được nhúng trong đồng đô la Mỹ giảm bớt.

Tuy nhiên, nếu giá khí đốt tiếp tục tăng cao và thị trường bắt đầu định giá một cú sốc tăng trưởng thực sự cho châu Âu, rủi ro có thể di chuyển sâu hơn vào khu vực 1,1600-1,1500 khi câu chuyện điều khoản thương mại chuyển sang chống lại đồng Euro một cách quyết định.