Con số việc làm 29K không phải là câu chuyện thực sự. Các điều chỉnh giảm cho thấy thị trường lao động đã đảo chiều từ nhiều tháng trước

Báo cáo việc làm tháng 9 ghi nhận thêm 29 nghìn việc làm so với dự báo 90 nghìn, và những con số hữu ích hơn trong đó là các điều chỉnh. Đọc cùng với các điều chỉnh trước đó, chúng cho thấy tốc độ tuyển dụng chậm lại vào tháng 5, năm tháng trước tiêu đề chính của tháng 9.

Theo báo cáo ban đầu, Bảng lương phi nông nghiệp (NFP) tăng trung bình 83 nghìn việc làm mỗi tháng từ tháng 1 đến tháng 4 và 92 nghìn từ tháng 5 đến tháng 8. Theo số liệu hiện tại, cùng các giai đoạn đó lần lượt là 92 nghìn và 54 nghìn, vì vậy mùa hè trông như đang tăng tốc thực ra là đang chậm lại. Thị trường giao dịch theo ước tính đầu tiên, và xu hướng được hình thành từ các điều chỉnh. Kalshi, một sàn giao dịch nơi người ta đặt cược vào các con số như thế này, thanh toán dựa trên số liệu trong câu đầu tiên của bản công bố.

Ước tính đầu tiên của tháng 5 đã bỏ lỡ điểm ngoặt 109 nghìn

Tháng 5 ban đầu được báo cáo tăng 172 nghìn và hiện ở mức 63 nghìn, sau hai lần điều chỉnh đã loại bỏ 109 nghìn. Tháng 6 từ 57 nghìn xuống còn 31 nghìn. Bản công bố ngày 2 tháng 10 đã cắt thêm 60 nghìn khỏi tháng 7 và tháng 8, đưa tháng 8 xuống 133 nghìn và tháng 7 thành mức giảm 10 nghìn.

Các điều chỉnh không phải lúc nào cũng đi xuống. Tháng 1, tháng 3 và tháng 4 được điều chỉnh tăng tổng cộng 99 nghìn. Các tháng từ tháng 5 đến tháng 8 được điều chỉnh giảm ròng 151 nghìn, kéo mùa xuân lên và mùa hè xuống. Tháng 7 là tháng mùa hè duy nhất được điều chỉnh tăng, và nó đã chuyển từ mức giảm sang mức giảm nhỏ hơn.

Những điều chỉnh đều đi xuống không thể xác định thời điểm của một điểm ngoặt

Trong năm 2025, mọi tháng có đủ ba ước tính đều được điều chỉnh giảm trung bình 58 nghìn, và thước đo chuẩn hàng năm sau đó cắt giảm việc làm tháng 3 năm 2025 xuống 898 nghìn. Những điều chỉnh cùng đi theo một hướng cho thấy các ước tính ban đầu đang cao hơn thực tế, và không nói lên điều gì về thời điểm tuyển dụng thay đổi.

Bắt đầu từ các ước tính tháng 1, Cục Thống kê Lao động (BLS) đã thay đổi mô hình mà họ sử dụng cho việc làm tại các doanh nghiệp vừa mới mở hoặc đóng cửa. Mô hình hiện nay dựa trên các phản hồi khảo sát mới nhất cũng như các mẫu hình trong quá khứ. Kể từ đó, mức điều chỉnh trung bình là -12 nghìn, và hướng điều chỉnh phụ thuộc vào từng tháng, đó là điều cho phép các điều chỉnh xác định thời điểm của điểm ngoặt.

Ước tính sơ bộ chuẩn cho tháng 3 năm 2026, được công bố vào ngày 28 tháng 8, ở mức -79 nghìn, chưa đến một phần mười so với năm trước. Bán lẻ bị đánh giá cao hơn thực tế 155 nghìn, còn vận tải và kho bãi bị đánh giá thấp hơn 135 nghìn. Tổng số gần như chính xác vì các ngành bị sai lệch theo cả hai hướng cùng lúc. BLS sẽ áp dụng nó vào tháng 2 năm 2027, phân bổ trên 12 tháng đến tháng 3 với tốc độ khoảng 7 nghìn mỗi tháng, quá ít để làm thay đổi điểm ngoặt.

29 nghìn là ước tính mỏng nhất trong năm

Đối với tháng 9, BLS đã nắm trong tay 53,1% số doanh nghiệp báo cáo hàng tháng cho cơ quan này, tỷ lệ thấp nhất của năm 2026 và là mức thấp thứ tư kể từ năm 2016. Khảo sát đếm số việc làm trong kỳ trả lương bao gồm ngày 12, và báo cáo được công bố 20 ngày sau ngày 12 tháng 9, khoảng cách ngắn nhất trên lịch năm 2026. Tháng 6 có cùng khoảng cách đó và có tỷ lệ thấp thứ hai, ở mức 54,4%. Cả hai đều nằm trên lịch công bố nhiều tháng trước khi bất kỳ ai trả lời khảo sát.

Trong năm 2016 và 2017, ước tính đầu tiên thường có ba phần tư số báo cáo, và trong năm 2026 con số này trung bình là 63%. Kể từ năm 2016, loại trừ năm 2020 và 2021, các tháng có dưới 60% số báo cáo trong ước tính đầu tiên đã được điều chỉnh trung bình 54 nghìn. Các tháng trên 70% được điều chỉnh 31 nghìn. Mức 29 nghìn của tháng 9 nhỏ hơn mức điều chỉnh trung bình đối với một tháng mỏng như vậy.

Hiện nay một tháng còn nhỏ hơn cả sai số của chính nó

Vào năm 2019, một tháng trung bình tạo thêm khoảng 180 nghìn việc làm tính đến ước tính thứ ba, và ước tính đầu tiên lệch 34 nghìn, khoảng một phần năm của tháng đó. Trong năm 2026, mức lệch trung bình là 44 nghìn, và bảng lương tăng 45 nghìn việc làm mỗi tháng trong 12 tháng tính đến tháng 8. Không có ước tính đầu tiên nào có thể kết luận liệu một tháng có tạo thêm việc làm hay không.

Sự chuyển hướng này không phụ thuộc vào tháng 9. Một mức điều chỉnh 54 nghìn theo bất kỳ hướng nào cũng sẽ khiến mức trung bình từ tháng 5 đến tháng 9 nằm trong khoảng 38 nghìn đến 60 nghìn, so với 92 nghìn trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 4. Với tốc độ tuyển dụng này, báo cáo việc làm là một thống kê ba tháng nhưng lại được công bố mỗi tháng.

Đảo ngược sự chuyển hướng này sẽ cần hơn 200 nghìn điều chỉnh tăng

Tháng 9 sẽ được điều chỉnh trong báo cáo ngày 6 tháng 11 và một lần nữa vào ngày 4 tháng 12, khi nó sẽ dựa trên khoảng chín phần mười số báo cáo thay vì một nửa. Tháng 8 nhận lần điều chỉnh cuối cùng vào ngày 6 tháng 11, và báo cáo tháng 2 năm 2027 sẽ áp dụng mốc chuẩn cuối cùng.

Lý do để cho rằng tháng 9 cao hơn là lịch. Ngày Lễ Lao động rơi vào ngày 7 tháng 9, muộn nhất có thể, và các nhà kinh tế đã chỉ ra rằng Lễ Lao động muộn là yếu tố kéo giảm ước tính đầu tiên. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần đang gần mức thấp nhất kể từ cuối những năm 1960, và ADP, đơn vị xử lý bảng lương, ghi nhận 90 nghìn việc làm tư nhân trong tháng 9 so với 46 nghìn của BLS.

Lý do để cho rằng con số thấp hơn là tiền lệ. Kể từ năm 2016, 13 trong số 17 tháng dưới 60% ở ước tính đầu tiên đã được điều chỉnh giảm. Phần lớn trong số đó rơi vào những năm mà mọi lần điều chỉnh đều nghiêng về phía giảm, nhưng cả hai tháng mỏng của năm 2026 là tháng 2 và tháng 6 cũng đều bị điều chỉnh giảm.

Không lý do nào đưa tốc độ trở lại mức của mùa xuân. Đưa mức từ tháng 5 đến tháng 9 trở lại mức trung bình của bốn tháng đầu năm sẽ cần hơn 200 nghìn điều chỉnh tăng.

Ước tính thứ hai cho tháng 9 trên mức 29 nghìn vào ngày 6 tháng 11 sẽ cho thấy đà giảm tốc đang chững lại, còn một mức thấp hơn sẽ cho thấy nó đang sâu thêm. Tiền lệ đối với các tháng mỏng nghiêng về kịch bản thứ hai. Bất kỳ ai giao dịch theo mức 29 nghìn đều đang giao dịch theo phiên bản có 53,1% số báo cáo trong tay.