Chiến tranh Iran cuối cùng rồi sẽ kết thúc. Thuế quan thì không. Đây là vấn đề

Hai cú sốc chi phí nằm trong Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 9, và chúng có thời gian bán rã khác nhau. Năng lượng tăng 20,4% so với cùng kỳ năm trước và chiếm khoảng 1,3 điểm trong mức toàn phần 3,7%, và cú sốc đó sẽ đảo chiều khi giá Dầu làm vậy: Brent đã quay trở lại mức giá trước chiến tranh vào ngày 1 tháng 7 và lại vượt 100$ vào cuối tháng, sau khi lệnh ngừng bắn sụp đổ vào ngày 8 tháng 7. Thuế quan tác động vào giá hàng hóa không bao gồm thực phẩm và năng lượng, chiếm khoảng 0,1 điểm và đã chậm lại từ 1,0% trong tháng 2 xuống 0,7%, nhưng chính sách này đã được thay thế mỗi khi nó hết hiệu lực và mức giá mà nó để lại không quay trở lại. Vấn đề là việc chiến tranh kết thúc sẽ lấy con số lớn ra khỏi mức toàn phần và để con số nhỏ lại trên kệ.

Chỉ số công nghiệp trung bình Dow Jones giữ vai trò là nơi cả hai cú sốc này tác động. Chỉ số này được tính theo giá cổ phiếu, vì vậy Home Depot (HD), công ty bán hàng vào bộ phận đang gánh cú sốc chiến tranh, có trọng số gấp hai rưỡi Walmart (WMT), công ty bán hàng vào lối hàng đang chịu tác động từ thuế quan. Hợp đồng tương lai Dow hiện thấp hơn gần 6% so với mức kỷ lục ngày 5 tháng 8, trong khi hợp đồng tương lai S&P 500 chỉ thấp hơn trong phạm vi 2% so với mức của mình, và khoảng cách đó chính là cái giá mà những bộ phận này đã phải trả.

Mỗi mức thuế quan đã dừng lại đều được thay thế ngay trong ngày nó dừng lại

Tòa án Tối cao ngày 20 tháng 2 đã kết luận rằng luật quyền hạn khẩn cấp đứng sau phần lớn các mức thuế quan năm 2025 thực ra chưa bao giờ cho phép áp thuế quan, một khoản phụ thu 10% theo một đạo luật khác bắt đầu từ ngày 24 tháng 2, và khi khoản này hết hạn vào ngày 24 tháng 7, một mức thuế quan theo Mục 301 đối với Trung Quốc 12,5% đã bắt đầu ngay trong cùng ngày. Mức thuế quan theo Mục 301 năm 2019 là 7,5% đối với đồ chơi Trung Quốc chưa bao giờ biến mất, vì vậy một món đồ chơi Trung Quốc đã chịu 37,5% vào tháng 9 năm 2025 và hiện chịu 20%, và lớp thuế mới không có ngày hết hạn.

Tòa án cũng quyết định ai là bên đã trả tiền tại cảng, đó là các nhà nhập khẩu, và yêu cầu hoàn trả tiền cho họ. Bộ trưởng Tài chính Bessent gọi các mức thuế quan là "một điều chỉnh giá một lần" vào tháng 3 năm 2025, và xét về tỷ lệ lạm phát thì ông đã đúng. Một điều chỉnh giá một lần là điều mà người mua phải trả mỗi lần.

Lối hàng đồ chơi là nơi mức thuế quan vĩnh viễn đã dừng lại

Giá đồ chơi giảm 2,3% trong tháng 8 và tăng 4,2% trong tháng 9, một cặp số cho thấy mẫu khảo sát là nhỏ, và tỷ lệ hàng năm, vốn làm mượt biến động này, đã tăng từ 2,3% lên 6,6%. Quần áo bé trai tăng từ 3,9% lên 7,8% so với cùng kỳ năm trước và máy tính tăng 9,7%, tất cả diễn ra trong bối cảnh mức trung bình của hàng hóa giảm. Theo Hiệp hội Đồ chơi, khoảng bốn trong năm món đồ chơi bán ra tại Mỹ được sản xuất ở Trung Quốc, và Walmart cho biết đồ chơi dẫn đầu tăng trưởng doanh số hàng hóa tổng hợp của hãng trong quý kết thúc vào tháng 7, vì vậy giá tăng và khối lượng cũng đi theo

Mattel (MAT) cho biết vào tháng 2 rằng việc tăng giá của hãng sẽ có hiệu lực đầy đủ vào giữa năm 2026, vì vậy mức giá tháng 9 là mức giá kỳ nghỉ đầu tiên được thiết lập theo mức thuế quan cũ, và mức thuế mới 20% là yếu tố giữ giá ở đó. Tổng thống Donald Trump nói vào ngày 30 tháng 4 năm 2025 rằng trẻ em có thể sẽ có "2 con búp bê thay vì 30 con búp bê," và rằng 2 con "sẽ đắt hơn vài đô la." Người mua phải trả nhiều hơn 6,6% cho con búp bê hiện có mức lương thực tế thấp hơn 0,7% so với một năm trước, phần lớn là do xăng dầu, vì vậy thuế quan đã định giá và chiến tranh đã định ngân sách.

Bộ phận sofa đang chờ đợi điều tương tự như Bộ Tài chính

Đồ nội thất và chăn ga gối đệm giảm 0,8% trong tháng 9 và giảm 2,4% so với cùng kỳ năm trước. Thiết bị gia dụng giảm 1,0% và tivi giảm 1,9%. Những mặt hàng này chịu cùng mức thuế quan 20% như đồ chơi, và giá của chúng đang giảm vì thứ tạo ra nhu cầu đối với chúng là việc chuyển nhà, mà chẳng ai đang chuyển nhà cả. Freddie Mac cho biết lãi suất thế chấp 30 năm ở mức 7,40% tính đến ngày 8 tháng 10, tăng từ 6,30% một năm trước, vì lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng trọn 1 điểm phần trăm kể từ khi chiến tranh bắt đầu, và Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nói rằng lợi suất sẽ quay trở lại mức giữa tháng 2 khi chiến tranh kết thúc. Hiệp hội Môi giới Bất động sản Quốc gia (NAR) cho biết doanh số bán nhà hiện có theo tốc độ hàng năm đạt 3,99 triệu căn trong tháng 9, với tháng 8 và tháng 9 là hai tháng chậm nhất trong năm.

Báo cáo quý gần nhất của Home Depot cho thấy điều đó trông như thế nào: doanh số tại các cửa hàng mở ít nhất một năm tăng 1,7%, số lượng giao dịch giảm 1,0%, và giá trị trung bình mỗi lần mua tăng 2,8%, vì hoạt động sửa chữa tăng còn việc chuyển nhà thì không. Một hộ gia đình không chuyển nhà sẽ không mua tủ lạnh, vì vậy nhà nhập khẩu đã trả 20% tại cảng sẽ hạ giá niêm yết để giải phóng hàng tồn kho. Bộ phận sofa đang chờ đợi cùng một sự kiện như Bộ trưởng Tài chính, và cả hai đều không có ngày cụ thể cho điều đó.

Khoản hoàn thuế đang trả hóa đơn nhiên liệu

Hải quan đã chấp nhận các yêu cầu hoàn thuế trị giá 134,7 tỷ đô la, và Walmart đã nhận gần 2,9 tỷ đô la trong số đó trong quý kết thúc vào tháng 7, Target (TGT) nhận 994 triệu đô la và Home Depot nhận 685 triệu đô la. Walmart cho biết hãng đã đưa phần lớn khoản hoàn thuế vào hơn 11K đợt giảm giá tạm thời, ưu tiên thực phẩm và hàng hóa tổng hợp, và trong cùng quý hãng ước tính chi phí nhiên liệu tăng thêm cho cả năm ở mức hơn 2 tỷ đô la. Trong CPI tháng 9, giá thực phẩm giảm 0,1% trong tháng và tăng 1,8% so với cùng kỳ năm trước, giảm từ mức 2,2% của tháng trước, còn đồ chơi tăng 6,6%. Khoản hoàn thuế đã chảy vào quầy hàng tạp hóa và thuế quan vẫn nằm ở quầy đồ chơi.

Cú sốc thứ hai của chiến tranh vẫn chưa chạm tới kệ hàng. Dầu diesel đã chạm mức kỷ lục 6,53$/gallon vào ngày 22 tháng 9 và hàng hóa vận chuyển bằng xe tải vẫn tăng 1,8%. Phần của chiến tranh đã nằm trong số liệu lõi là giá vé máy bay, tăng 22,4% so với cùng kỳ năm trước do giá nhiên liệu máy bay và việc Spirit rút lui, yếu tố này đã làm tăng nhiều hơn vào dịch vụ lõi kể từ tháng 2 so với mức tăng của dịch vụ lõi. Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack nói vào ngày 12 tháng 10 rằng các áp lực này “vượt xa năng lượng”, và phần vượt ra ngoài năng lượng đã biến động kể từ tháng 2 là nhiên liệu máy bay.

Mức giảm giá bảo hiểm trong CPI lõi là biên lợi nhuận

Lạm phát lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, đang ở mức 2,6% một phần là do hai nhóm bảo hiểm mà CPI ghi nhận đang giảm: bảo hiểm y tế giảm 9% so với cùng kỳ năm trước và bảo hiểm xe cơ giới giảm 5%. Cục Thống kê Lao động (BLS) không thể định giá trực tiếp một hợp đồng bảo hiểm y tế, nên cơ quan này đo lường phần mà các công ty bảo hiểm giữ lại sau khi chi trả bồi thường, tức là biên lợi nhuận của họ, với dữ liệu trễ khoảng 10 tháng. CPI ghi nhận bảo hiểm y tế rẻ hơn 9% so với một năm trước vì các công ty bảo hiểm kiếm được ít tiền hơn từ việc bán nó, trong khi khoản phí bảo hiểm trung bình mà người tham gia thị trường phải trả đã tăng 58% lên 178$/tháng trong năm nay, theo KFF, nhóm nghiên cứu chính sách y tế.

Biên lợi nhuận mà chỉ số này vẫn đang ghi nhận là sụt giảm thực ra đã đảo chiều. UnitedHealth (UNH), cổ phiếu có tỷ trọng lớn thứ sáu trong Dow ở mức 4,4%, báo cáo vào ngày 13 tháng 10 rằng tỷ lệ phí bảo hiểm được chi trả dưới dạng bồi thường giảm xuống 88,4% từ mức 89,9% một năm trước và lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu tăng lên 4,69$ từ 2,92$. Loại bỏ hai nhóm bảo hiểm này thì lạm phát lõi gần 2,9% hơn là 2,6%.

Dưới đáy đầu tháng 10, xu hướng nghiêng xuống thấp hơn

Hợp đồng tương lai Dow đã tạo một đỉnh thấp hơn vào đầu tháng 9, thêm một đỉnh thấp hơn nữa vào giữa tháng 9 và thêm một đỉnh nữa vào ngày 13 tháng 10, mỗi lần đều thấp hơn lần trước, và hai lần bật lên từ cùng một đáy trong mười ngày đầu tháng 10. Chỉ báo Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) hàng ngày, một thước đo động lượng, đang ở gần giữa biên độ và tăng chậm từ đáy đó khi CPI được công bố, vì vậy dữ liệu được công bố khi chỉ số đang bật lên chứ không phải khi đã kéo căng. Đáy đầu tháng 10 là đường ranh giới.

Xu hướng nghiêng xuống thấp hơn so với S&P 500 trong khi đồ nội thất và thiết bị gia dụng tiếp tục rẻ hơn và lãi suất thế chấp tiếp tục tăng, vì Dow gánh phần chịu cú sốc sẽ kết thúc. CPI tháng 10 công bố vào ngày 10 tháng 11 là phép thử: thực phẩm giảm thêm cho thấy khoản hoàn thuế vẫn đang thắng thế trước dầu diesel, đồ nội thất và thiết bị gia dụng chuyển sang tăng trong tháng cho thấy các nhà nhập khẩu hàng gia dụng có thể tăng giá trở lại, và đồ chơi giữ trên mức 6% so với cùng kỳ năm trước cho thấy giá kỳ nghỉ đã được ấn định. Home Depot báo cáo vào ngày 17 tháng 11 và Walmart vào ngày 19 tháng 11. Brent quay trở lại mức ngày 1 tháng 7 và giữ vững là điều chấm dứt xu hướng nghiêng xuống, vì lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm và lãi suất thế chấp sẽ đi theo nó; một phiên đóng cửa hàng ngày trên đỉnh giữa tháng 9 sẽ chấm dứt chuỗi đỉnh thấp hơn và luận điểm này là sai; một phiên đóng cửa hàng ngày dưới đáy đầu tháng 10 sẽ nối lại đà giảm từ mức kỷ lục ngày 5 tháng 8. Kết thúc chiến tranh là tin tốt cho bộ phận sofa và không làm gì cho quầy đồ chơi, đó là lý do vì sao Dow lấy lại người mua trước khi người mua sắm làm điều đó.