Canada áp thuế quan lên hàng hóa Mỹ; thị trường lãi suất nhìn thấy một vấn đề

Vào ngày 8 tháng 9, Canada bắt đầu áp thuế 15%, 25% và 50% đối với khoảng 700 dòng hàng hóa Mỹ lên chính các nhà nhập khẩu của mình. Biện pháp này được mô tả là tương đương từng đồng, và xét theo phép tính của lượng hàng hóa được áp dụng thì đúng là như vậy. Nhưng điều nó không phải là một loại thuế đánh vào Mỹ. Tiền được thu tại các cảng Canada từ các nhà nhập khẩu Canada, và thị trường đã dành mười tuần để định giá lại tranh chấp này cũng đã xác định được ai là người trả.

Thị trường đó không phải là tiền tệ. Đó là đường cong lãi suất của Canada, và nó đã di chuyển theo hướng mà gần như không ai đưa tin về cuộc chiến thương mại này từng ghi nhận.

Thỏa thuận vẫn tồn tại, nhưng ưu đãi thì không

Hãy bắt đầu từ điều đang được báo cáo ngược lại. Hiệp định Mỹ-Mexico-Canada (USMCA) không sụp đổ vào ngày 1 tháng 7. Washington đã từ chối xác nhận gia hạn 16 năm tại cuộc rà soát chung sáu năm, và đó là một hành động khác với những hệ quả khác. Hiệp định vẫn có hiệu lực đến ngày 1 tháng 7 năm 2036, với các mức thuế ưu đãi, quy tắc xuất xứ, bảo hộ đầu tư và thủ tục giải quyết tranh chấp đều vẫn vận hành, và các cuộc rà soát hằng năm hiện sẽ tiếp tục cho đến khi các bên gia hạn hoặc thời hạn hết hiệu lực.

Điều thay đổi là xuất xứ không còn là một biện pháp phòng vệ nữa. Mức thuế có hiệu lực lúc 12:01 sáng theo giờ miền Đông vào ngày 22 tháng 8 được ban hành theo Mục 338 của Đạo luật Thuế quan năm 1930, một điều khoản chưa từng được dùng để áp thuế trong suốt 96 năm tồn tại trên văn bản và chưa từng được bất kỳ tòa án nào diễn giải. Nó không có yêu cầu điều tra, không có tác nhân kích hoạt xác định và không có thời hạn hết hiệu lực, và khoản thứ hai của nó còn leo thang đến mức loại bỏ hoàn toàn hàng hóa của một quốc gia. Một mặt hàng Canada có thể đáp ứng hoàn hảo theo hiệp định nhưng vẫn phải chịu 50%.

Hãy đọc điều đó cùng với khiếu nại. Khiếu nại về sữa ở trung tâm các tuyên bố này đã được xét xử hai lần theo chính chương tranh chấp của hiệp định. Hội đồng năm 2021 phán quyết bất lợi cho việc phân bổ hạn ngạch của Canada, Canada đã thay đổi cách thực hiện, và hội đồng năm 2023 phần lớn bác bỏ yêu cầu mới của Mỹ. Một đạo luật năm 1930 hiện đang thu khoản mà cơ chế của chính hiệp ước đã từ chối trao.

Công cụ trước đó có thể hoàn thu, còn công cụ này thì không

Lựa chọn đạo luật là phần đáng để dừng lại, bởi Washington vừa mới trải qua phương án thay thế. Vào ngày 20 tháng 2, Tòa án Tối cao phán quyết rằng Đạo luật Quyền Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) không cho phép áp thuế quan. Khoảng 166 tỷ đô la đã được thu dưới đạo luật này. Khoảng 100 tỷ đã được hoàn trả, trên hơn 25 triệu hồ sơ, trong tổng số hơn 330.000 nhà nhập khẩu và hơn 53 triệu hồ sơ vẫn còn trong phạm vi áp dụng.

Đó là khoản hoàn trả bắt buộc lớn nhất trong lịch sử hải quan Mỹ, và nó vẫn đang tiếp diễn. Đặt cạnh đó, Mục 338 không có cuộc điều tra nào để thách thức, không có tình trạng khẩn cấp nào để bác bỏ, không có giới hạn thời gian nào để hết hiệu lực và không có tiền lệ nào để đối chiếu, bởi chưa có tòa án nào từng diễn giải nó. Sự thay thế này không được chọn vì kinh tế học của nó. Nó được chọn vì không có điểm tựa nào để nắm bắt.

Cả hai bên đều tự cắt bớt đòn bẩy

Các ngoại lệ trông như sự kiềm chế nhưng thực ra không phải vậy. Năng lượng, kali, khoáng sản quan trọng và thủy sản nằm ngoài biện pháp của Mỹ, cùng với bất kỳ mặt hàng nào đã chịu thuế theo Mục 232. Điều khoản cuối cùng đó làm phần lớn công việc. Ô tô, thép, nhôm, gỗ và dược phẩm thoát khỏi Mục 338 chỉ vì một thẩm quyền khác đã áp dụng với chúng. Việc loại trừ này là sổ sách kế toán hơn là sự khoan dung.

Ottawa cũng làm điều tương tự theo chiều ngược lại. Danh sách của họ không có biện pháp đối phó với năng lượng và cũng không có kali, và bộ trưởng tài chính khi công bố đã mô tả phản ứng là tương xứng. Cả hai chính phủ giờ đây đều đã xây dựng các rổ trả đũa tránh những dòng hàng hóa mang lại đòn bẩy thực sự. Những gì còn lại trong cả hai danh sách là hàng tiêu dùng.

Ai thực sự trả tiền

Canada đã từng thử nghiệm điều này trước đây và toàn bộ kết quả đều đã được ghi nhận. Thuế nhập khẩu hải quan đã mang về 10,24 tỷ đô la Canada trong năm tài khóa kết thúc vào tháng 3 năm 2026, so với 6,211 tỷ đô la của năm trước. Xen giữa là chế độ thuế đối ứng rộng nhất trong lịch sử Canada hiện đại. Thu ngân sách hằng tháng dao động gần 445 triệu trong năm 2024, tăng lên mức đỉnh 1,211 tỷ vào tháng 6 năm 2025, và sau đó giảm trở lại còn 727 triệu, gần như quay về nơi nó bắt đầu, một mức giảm mà Bộ Tài chính cho là do bãi bỏ các biện pháp đối phó đó.

Vì vậy, đợt trả đũa rộng nhất mà Canada từng áp dụng đã mang lại thêm khoảng 4 tỷ đô la Canada so với năm trước đó, trong vòng mười hai tháng, rồi sau đó trả lại phần lớn số đó.

Điều đó cho bạn biết công cụ này được dùng để làm gì, bởi rõ ràng nó không phải để làm điều đó. Điện thoại thông minh chịu thuế 50%. Nước hoa, mỹ phẩm, đồ dùng bàn ăn, dao kéo, cửa và cửa sổ cũng vậy. Hải sản, phô mai và các thiết bị nhà bếp lớn chịu thuế 25%. Đây là những mặt hàng trên kệ, và khoản thuế đối với chúng được thanh toán bằng đô la Canada bởi người mua Canada từ rất lâu trước khi bất kỳ nhà xuất khẩu Mỹ nào nhận thấy sự thay đổi trong dòng đơn hàng.

Thời điểm càng làm rõ điều đó. Nhập khẩu của Canada từ Mỹ lập kỷ lục trong tháng 6, dẫn đầu là máy tính và thiết bị ngoại vi tăng 59% lên mức kỷ lục riêng nhờ các bộ xử lý trung tâm dữ liệu được mua từ các nhà cung cấp Mỹ. Nhập khẩu từ các nơi khác giảm. Ottawa đang xây dựng một rổ trả đũa đối với dòng thương mại song phương đang ở mức cao nhất mọi thời đại, và một trong những bộ trưởng trên bục phát biểu lại phụ trách lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Hỗ trợ là dấu hiệu nhận biết

Gói hôm thứ Ba cam kết 7,5 tỷ đô la Canada bên cạnh gần 25 tỷ đã được cung cấp kể từ khi các mức thuế của Mỹ bắt đầu. Thành phần lớn nhất là 3,5 tỷ hỗ trợ cho người lao động và người sử dụng lao động, bao gồm bỏ thời gian chờ một tuần, thêm 20 tuần cho những người lao động có thâm niên lâu năm và, lần đầu tiên, mở quyền tiếp cận cho những người tự nguyện rời bỏ công việc trong các điều kiện xác định.

Đặt điều đó đối chiếu với 4 tỷ và hình dạng của chính sách hiện ra. Một thông báo duy nhất cam kết gần gấp đôi toàn bộ số tiền mà vòng trả đũa thuế quan cuối cùng đã huy động trong một năm, và tổng hỗ trợ đang chạy vào khoảng gấp tám lần con số đó. Các quan chức thuyết minh về biện pháp này nói rằng mục tiêu không phải là tăng doanh thu, điều đó là thẳng thắn và đúng. Khi được hỏi biện pháp này sẽ tốn bao nhiêu đối với người tiêu dùng và doanh nghiệp Canada, họ từ chối đưa ra con số.

Con số còn thiếu đó là điều mà độc giả cần, và việc nó vắng mặt không phải là sơ suất. Một chính phủ công bố chi phí trong nước của chính hành động trả đũa của mình sẽ đồng thời công bố lập luận chống lại nó.

Mức niêm yết không phải là mức thu thực tế

Có một lý do thứ hai khiến lịch trình được công bố phóng đại số tiền thực sự sẽ được thanh toán, và điều này hầu như không bao giờ xuất hiện trong các bài đưa tin. Canada vận hành một khuôn khổ miễn giảm, và khoảng cách giữa mức niêm yết và mức thu thực tế được quản lý chứ không được công bố. Ngoại lệ lớn nhất hiện có, lệnh miễn giảm đối với xe cơ giới kéo dài từ ngày 9 tháng 4 năm 2026 đến ngày 8 tháng 4 năm 2027, giữ kín cả các nhà sản xuất đủ điều kiện lẫn khối lượng được miễn thuế của họ vì lý do bảo mật. Người Canada có thể đọc mức thuế. Họ không thể đọc ai không phải trả nó.

Chiều hướng lại đi theo hướng khác đối với tất cả những người còn lại. Miễn giảm rộng đối với các nhóm thép đã hết hiệu lực vào ngày 31 tháng 1 năm 2026, và đối với nhôm cũng như hàng hóa phục vụ y tế công cộng, chăm sóc sức khỏe, an toàn công cộng và an ninh quốc gia vào ngày 1 tháng 7. Sự hỗ trợ đang thu hẹp đối với số đông trong khi ngoại lệ lớn nhất vẫn mở và không được công bố đối với số ít.

Lý do được đưa ra cho danh sách mới cũng mang tính kép tương tự. Các quan chức phát biểu ngoài hồ sơ cho biết các sản phẩm được chọn từ quá trình tham vấn với các bên liên quan, với mục tiêu chính là bảo vệ thị phần trong nước cho các công ty Canada. Bộ trưởng công nghiệp, phát biểu chính thức, nói rằng danh sách này được thiết kế để nhắm vào các bang cụ thể của Mỹ nhằm gây áp lực chính trị. Đó là hai công cụ khác nhau, được mô tả trong cùng một buổi chiều. Chỉ một trong số đó liên quan đến giá cả ở Canada, và đó là điều đã không được nói trước máy quay.

Đường cong đã tính ra điều đó trước

Không có gì trong số này là suy đoán, vì thị trường lãi suất Canada đã công bố câu trả lời của mình. Định giá hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS) được ghi nhận lúc 18:47 GMT ngày 25 tháng 8 bao trùm tám cuộc họp của Ngân hàng trung ương Canada (BoC) kéo dài đến tháng 7 năm 2027 và định giá tăng lãi suất tại mọi cuộc họp đó. Không có một đợt cắt giảm nào trên toàn bộ lộ trình.

Mục tiêu qua đêm ngụ ý tăng từ 2,25% lên 2,87%, tức 62 điểm cơ bản, hay chỉ dưới hai lần rưỡi mức tăng 0,25 điểm phần trăm. Ngày 2 tháng 9 là một sự kiện không đáng kể ở mức 3,6%. Ngày 9 tháng 12 mang 12 điểm cơ bản, chưa đến một nửa bước đi, và mức tăng 0,25 điểm phần trăm được định giá đầy đủ đầu tiên chỉ xuất hiện vào ngày 27 tháng 1 năm 2027. Trong suốt mười tuần trải dài từ các tuyên bố đến sự đổ vỡ của đàm phán, đầu xa của lộ trình đó đã được nâng lên khoảng 11 điểm cơ bản trong khi đợt tăng đầu tiên bị lùi lại một cuộc họp.

Đó là một hình dạng cụ thể với một ý nghĩa cụ thể. Một cú sốc cầu sẽ kéo toàn bộ đường cong đi xuống. Lần này đã trì hoãn động thái ngắn hạn và nâng điểm cuối, điều mà thị trường làm khi kỳ vọng một cú hích giá sẽ đến trễ và kéo dài hơn tác động lên tăng trưởng. Thuế quan trả đũa chính là cú hích đó. Canada đang nâng chi phí nhập khẩu của 700 nhóm hàng vào giữa cuộc chiến chống lạm phát, và thị trường lãi suất đã định giá ngân hàng trung ương của chính mình sẽ chống lại chính sách thương mại của chính phủ mình.

Tháng 1 đang gánh rất nhiều việc

Hai điều hiện nằm trong cùng một tháng. Đợt tăng BoC được định giá đầy đủ đầu tiên được ghi ngày 27 tháng 1 năm 2027. Đợt leo thang bị đe dọa từ Washington vào thứ Hai, 50% đối với ô tô, xe tải, phụ tùng ô tô và thép, được ghi ngày 1 tháng 1 năm 2027.

Ngày thứ hai đó là lúc các ngoại lệ tương hỗ ngừng bảo vệ bất kỳ ai. Ô tô và kim loại là những dòng chảy mà hai thủ đô cho đến nay vẫn đang đi vòng quanh, và lời đe dọa được công bố để ngỏ hai câu hỏi mà chưa bên nào trong hai chính phủ trả lời: liệu các phương tiện tuân thủ USMCA có tiếp tục được miễn trừ hay không, và liệu thép Canada vốn đã chịu 50% có đang được báo rằng sẽ phải trả 100% hay không. Không điều nào có thể được giao dịch như một sự thật. Cả hai đều có thể được định vị trước, vì lịch đã đặt chúng trước bốn tuần so với động thái đầu tiên mà đường cong thực sự tin tưởng.

Điều đó để lại gì cho đồng Loonie

Đồng tiền này cũng không đang giao dịch theo kịch bản suy thoái. USD/CAD đang ở gần 1,3850, thấp hơn khoảng 3% so với mức đỉnh trong năm ngay trên 1,4250, và nằm dưới cả đường trung bình động hàm mũ 50 ngày và 200 ngày, với đường 200 ngày gần 1,3900 hiện đang đóng vai trò hạn chế thay vì hỗ trợ. Một mức thuế 50% được áp dụng và một biện pháp trả đũa tương ứng được công bố đã khiến cặp tiền này di chuyển vài chục pip, chứ không phải hàng trăm pip.

Xu hướng là giảm trong khi đường 200 ngày gần 1,3900 đang hạn chế đà tăng, với 1,3800 là mục tiêu đầu tiên và khu vực 1,3750 bên dưới. Chỉ báo Stochastic RSI hàng ngày gần 9 cho thấy nền giá đó đang bị kéo căng chứ không phải là tự do, vì vậy mục tiêu gần vẫn được ưu tiên và mục tiêu xa cần một chất xúc tác mới. Mức vô hiệu là một phiên đóng cửa hàng ngày trở lại trên 1,3900, điều này sẽ đưa đường 50 ngày gần 1,3950 vào cuộc chơi và sẽ cho thấy cách nhìn về tăng trưởng cuối cùng vẫn thắng thế.

Sự kiện giải quyết vấn đề này không phải là một mức thuế quan. Đó là Báo cáo Chính sách Tiền tệ ngày 28 tháng 10, tài liệu đầu tiên mà BoC phải đưa ra con số về tác động của thuế quan trả đũa của chính phủ mình lên mặt bằng giá. Đường cong đã đoán trước rồi. Nếu báo cáo xác nhận dự đoán đó, khu vực 1,3750 sẽ là một điểm trung chuyển chứ không phải là mức sàn, và mọi nhà nhập khẩu Canada đang giữ đơn hàng ngày 8 tháng 9 sẽ trở thành người mua bắt buộc của câu trả lời.