Bầu cử giữa kỳ Mỹ 2026: Hỏi đáp dành cho nhà đầu tư về kịch bản chiến thắng áp đảo của Đảng Dân chủ

Các điểm chính

1. Bế tắc chính trị thay thế câu chuyện kích thích. Một Quốc hội do Đảng Dân chủ kiểm soát sẽ hạn chế khả năng của Trump trong việc theo đuổi mở rộng tài khóa bổ sung và các biện pháp thuế mang tính lập pháp. Nhưng điều đó không thể đơn giản đảo ngược toàn bộ chương trình kinh tế của tổng thống. Quyền hành pháp, luật hiện hành và quyền phủ quyết của tổng thống vẫn rất quan trọng.

2. AI đối mặt với rào cản cao hơn, không phải một sự kiện tuyệt chủng. Việc giám sát chặt chẽ hơn đối với quy định AI, trung tâm dữ liệu, chi phí năng lượng và các ưu đãi đầu tư xuất hiện trong bối cảnh các nhà đầu tư vốn đã đặt câu hỏi về lợi nhuận từ khoản chi tiêu khổng lồ cho AI. Điều này có thể đẩy nhanh sự dịch chuyển từ mức độ tiếp xúc rộng với AI sang các công ty có dòng tiền mạnh, quyền định giá và lợi nhuận đầu tư rõ ràng.

3. Những cơ hội lớn nhất có thể nằm ngoài giao dịch công nghệ Mỹ đang quá đông đúc. Lợi suất trái phiếu chính phủ giảm và đồng đô la yếu hơn có thể hỗ trợ vàng, một số thị trường mới nổi chọn lọc, cổ phiếu châu Á và kỳ hạn trái phiếu. Nhưng nhà đầu tư nên tránh coi mọi biến động ban đầu của thị trường là một xu hướng bền vững, đặc biệt khi vẫn còn các rủi ro từ lạm phát, địa chính trị và thu nhập doanh nghiệp.

Thị trường đang đối mặt với một sự tái thiết chính trị vào thời điểm không thuận lợi cho giao dịch AI. Đảng Dân chủ vốn đã trên đà giành lại Hạ viện, nhưng kết quả mạnh ở các cuộc đua Thượng viện đã biến một cú vấp giữa nhiệm kỳ được dự báo của Đảng Cộng hòa thành khả năng Đảng Dân chủ quét sạch Quốc hội. Điều đó làm dấy lên triển vọng hai năm cuối cùng của Tổng thống Trump sẽ đối đầu gay gắt hơn nhiều. Điều này đã kéo hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ đi xuống, gây áp lực đặc biệt nặng lên công nghệ, đồng thời hỗ trợ trái phiếu chính phủ Mỹ, vàng và các đồng tiền không phải đô la.

Nhưng nhà đầu tư nên phân biệt giữa ba điều: phản ứng tức thời trước một bất ngờ chính trị, những chính sách thực sự có thể thay đổi, và các nền tảng cơ bản của doanh nghiệp.

Phần 1 — Sự tái thiết chính trị

Q1. Một chiến thắng áp đảo của Đảng Dân chủ có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế và thị trường Mỹ?

Hệ quả quan trọng nhất là Washington chuyển từ một chương trình nghị sự chính sách tương đối thống nhất sang tình trạng bế tắc chính trị lớn hơn.

Trump vẫn là tổng thống, nhưng một Quốc hội do Đảng Dân chủ kiểm soát sẽ hạn chế đáng kể chương trình nghị sự lập pháp của Trump, đặc biệt là về thuế, kích thích tài khóa và chi tiêu. Nhưng Đảng Dân chủ cũng sẽ không có toàn quyền viết lại chính sách, vì Trump vẫn giữ quyền phủ quyết. Kịch bản có khả năng cao hơn là hai năm đối đầu chính trị, giám sát của Quốc hội nhiều hơn và bế tắc lập pháp, thay vì đảo ngược ngay lập tức các chính sách hiện hành.

Đối với thị trường, điều này đồng nghĩa với ít chắc chắn hơn về các gói kích thích trong tương lai và có thể là nhiều bất định hơn về quy định.

Phản ứng tức thời phản ánh ba mối lo ngại: phạm vi hỗ trợ tài khóa bổ sung bị thu hẹp, giám sát chặt chẽ hơn đối với AI và Big Tech, và khả năng đà tăng trưởng hỗ trợ cho chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ chậm lại.

Q2. Điều này có nghĩa là chương trình kinh tế của Trump đã kết thúc?

Không. Nó bị hạn chế, chứ không bị tháo dỡ.

Sự khác biệt này rất quan trọng vì Quốc hội và Nhà Trắng kiểm soát các đòn bẩy chính sách khác nhau.

• Thuế và kích thích tài khóa: Các đợt cắt giảm thuế mới hoặc các gói chi tiêu lớn sẽ khó được thông qua hơn. Luật thuế hiện hành không tự động biến mất.
• AI và công nghệ: Quốc hội có thể tăng cường giám sát và hạn chế các ưu đãi mới, nhưng các đạo luật quản lý toàn diện vẫn sẽ đối mặt với rủi ro bị tổng thống phủ quyết.
• Thương mại và thuế quan: Trump vẫn giữ quyền hành pháp đáng kể, dù bị ràng buộc bởi các giới hạn pháp lý. Việc Quốc hội kiểm soát không tự động loại bỏ rủi ro thuế quan.
• Năng lượng và địa chính trị: Nhà Trắng vẫn có ảnh hưởng đáng kể đối với chính sách đối ngoại, trừng phạt và các quyết định quân sự.
• Bổ nhiệm: Việc Đảng Dân chủ kiểm soát Thượng viện có thể khiến việc phê chuẩn thẩm phán và các quan chức cấp cao khó khăn hơn nhiều.

Rủi ro là sự đối đầu chính trị gia tăng dẫn đến tranh chấp chi tiêu, đe dọa đóng cửa chính phủ hoặc biến động trần nợ công.

Quan điểm của chúng tôi: Thị trường có thể quá nhanh khi cho rằng một Quốc hội do Đảng Dân chủ kiểm soát sẽ trực tiếp dẫn đến tăng trưởng yếu hơn. Phần lớn khuôn khổ chính sách hiện tại vẫn được giữ nguyên, trong khi chu kỳ đầu tư của khu vực tư nhân vẫn tiếp diễn.

Q3. Một chiến thắng áp đảo của Đảng Dân chủ có kéo lạm phát và lãi suất xuống thấp hơn không?

Điều đó có thể làm giảm một phần áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng câu chuyện lạm phát không đơn giản như vậy.

Xác suất thấp hơn của các biện pháp kích thích bổ sung được tài trợ bằng thâm hụt có thể làm giảm kỳ vọng về phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ và nhu cầu vay dài hạn so với quỹ đạo chính sách trước đó.

Điều này giúp giải thích vì sao lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đã giảm khi kết quả bầu cử xuất hiện.

Tuy nhiên, kích thích tài khóa yếu hơn không tự động đồng nghĩa với lạm phát thấp hơn. Thuế quan, giá năng lượng, tiền lương và các hạn chế nguồn cung có thể tiếp tục gây áp lực.

Đối với Fed, cuộc bầu cử không làm thay đổi nhiệm vụ của cơ quan này. Nếu tăng trưởng chậm lại trong khi lạm phát vẫn ở mức cao, các quyết định chính sách tiền tệ có thể trở nên phức tạp hơn.

Hàm ý đầu tư: Trái phiếu có thể hưởng lợi từ kỳ vọng tăng trưởng thấp hơn, nhưng một đợt tăng bền vững cần được xác nhận bởi dữ liệu kinh tế và xu hướng lạm phát, chứ không chỉ bởi các tiêu đề bầu cử.

Phần 2 — Sự tái thiết AI

Q4. Tại sao cổ phiếu công nghệ và AI lại bị ảnh hưởng nặng nề đặc biệt?

Cuộc bầu cử đang đẩy nhanh quá trình đánh giá lại AI vốn đã diễn ra từ trước.

Ngành này bước vào kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ với định giá cao, các cam kết chi tiêu vốn khổng lồ và mối lo ngày càng tăng của nhà đầu tư về việc các khoản đầu tư AI sẽ chuyển thành lợi nhuận nhanh đến mức nào.

Giờ đây, một Quốc hội do Đảng Dân chủ kiểm soát lại đưa thêm một lớp bất định: giám sát quy định.

Có ba rủi ro cụ thể:

• Giám sát nhiều hơn: Các cuộc điều tra của Quốc hội đối với các công ty AI, cạnh tranh, bảo vệ người tiêu dùng, quyền riêng tư dữ liệu và an toàn mô hình.
• Hạn chế trung tâm dữ liệu: Giám sát chặt hơn đối với mức tiêu thụ điện, chi phí lưới điện, sử dụng nước và cấp phép. Sự phản đối tại địa phương có thể dẫn đến chi phí cao hơn và trì hoãn dự án.
• Bất định về chi tiêu vốn: Môi trường pháp lý chặt chẽ hơn có thể khiến nhà đầu tư đòi hỏi cao hơn về nguồn tài trợ và khả năng sinh lời của hạ tầng AI.

Sự giám sát của Quốc hội có thể đẩy nhanh yêu cầu về các tiêu chuẩn an toàn AI, đánh giá mô hình độc lập và trách nhiệm giải trình lớn hơn đối với các nhà phát triển trung tâm dữ liệu.

Tuy nhiên, điều này không đồng nghĩa với một chương trình nghị sự chống AI hoàn toàn. AI có tầm quan trọng chiến lược đối với năng lực cạnh tranh của Mỹ, đặc biệt là trước Trung Quốc, và vẫn còn sự quan tâm đáng kể từ cả hai đảng trong việc duy trì vị thế dẫn đầu của Mỹ.

Quan điểm của chúng tôi: Kết quả chính trị này tạo ra chất xúc tác cho việc định giá lại. Nhưng vấn đề sâu xa hơn là nhà đầu tư ngày càng không muốn thưởng cho chi tiêu AI nếu không có một lộ trình lợi nhuận đáng tin cậy.

Q5. Đây có thể là khởi đầu cho sự kết thúc của cơn sốt AI không?

Không. Nhưng nó có thể đánh dấu một giai đoạn khác trong quá trình chuyển từ bùng nổ đầu tư AI sang chu kỳ sinh lời của AI.

Cho đến gần đây, các công ty thường được thưởng chỉ vì mở rộng năng lực AI. Giờ đây, nhà đầu tư đang đặt ra những câu hỏi khó hơn: Ai tài trợ cho việc mở rộng? Có bao nhiêu nợ liên quan? Năng lực đó sẽ tạo ra doanh thu nhanh đến mức nào? Và cuối cùng ai là bên thu được lợi ích kinh tế?

Giao dịch AI ngày càng tách thành ba nhóm:

Giai đoạn tiếp theo của giao dịch AI có thể ngày càng thưởng cho nhóm thứ ba, trong khi vẫn chọn lọc với nhóm đầu tiên.

Điều này cũng có nghĩa là một số khoản đầu tư AI tốt nhất cuối cùng có thể nằm ngoài vũ trụ bán dẫn và hyperscaler truyền thống.

Q6. Đây có phải là cơ hội để mua vào khi giá giảm ở công nghệ Mỹ không?

Có thể, ở mức độ chọn lọc. Nhưng chúng tôi sẽ không mua toàn bộ ngành chỉ vì giá đã giảm.

Hợp đồng tương lai Nasdaq-100 đã tiến gần đến trạng thái kỹ thuật quá bán, với RSI 14 ngày tiến sát mức 30. Điều đó có thể tạo điều kiện cho một đợt phục hồi ngắn hạn, đặc biệt khi vị thế thị trường trở nên quá căng.

Nhưng hợp đồng tương lai này cũng đã giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày, cho thấy lực bán kỹ thuật và các vị thế bán khống mới có thể kéo dài biến động.

Sự khác biệt nằm giữa một nhịp bật kỹ thuật và một sự tái thiết cơ bản.

Đối với nhà đầu tư dài hạn, chúng tôi ưu tiên các công ty dẫn đầu AI có lợi nhuận, bảng cân đối kế toán mạnh, khách hàng đã được thiết lập và khả năng tạo tiền mặt bền vững. Chúng tôi thận trọng hơn với các công ty hạ tầng đòn bẩy cao có mô hình kinh doanh phụ thuộc vào chi tiêu vốn liên tục tăng và khả năng tiếp cận nguồn vốn dễ dàng.

Chúng tôi cũng sẽ tránh giả định rằng lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ thấp hơn sẽ tự động cứu tất cả các cổ phiếu tăng trưởng. Lãi suất chiết khấu thấp hơn có thể hỗ trợ định giá, nhưng không phải nếu kỳ vọng lợi nhuận đồng thời đang xấu đi.

Kết luận: Hãy mua chọn lọc các cổ phiếu chất lượng và theo từng giai đoạn, thay vì cố gắng bắt đúng đáy. Chu kỳ lợi nhuận, bao gồm cả kết quả sắp tới của Nvidia, sẽ là phép thử có ý nghĩa hơn đối với luận điểm đầu tư AI so với riêng cuộc bầu cử.

Phần 3 — Chiến lược liên tài sản

Q7. Triển vọng đối với cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ và hàng hóa sau chiến thắng áp đảo của phe Dân chủ là gì?

Đánh giá theo hướng, không phải dự báo giá trực tiếp. Ngắn hạn đề cập đến vài ngày và vài tuần tới.

Q8. Đồng đô la Mỹ có đang bước vào một đợt suy giảm bền vững hơn không?

Có cơ sở đáng tin cậy cho một đồng đô la yếu hơn, nhưng vẫn còn quá sớm để tuyên bố sự kết thúc của ngoại lệ Mỹ.

Cơ chế trước mắt tương đối đơn giản: kỳ vọng giảm về kích thích tài khóa gây áp lực giảm lên lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, từ đó làm giảm lợi thế lãi suất của đồng đô la.

Đồng thời, sự bất định gia tăng quanh vị thế dẫn đầu công nghệ của Mỹ có thể khuyến khích một số hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư quốc tế.

Đồng euro và đồng yên đã phản ứng tích cực với động lực này. Nhưng hướng đi của đồng đô la cuối cùng sẽ phụ thuộc vào tăng trưởng và lãi suất tương đối. Nếu nền kinh tế Mỹ tiếp tục vượt trội so với các nền kinh tế khác, hoặc căng thẳng địa chính trị leo thang, nhu cầu đối với đồng đô la có thể phục hồi.

Quan điểm của chúng tôi: Chúng tôi thấy cơ sở mạnh hơn cho việc giảm mức tập trung quá mức vào đồng đô la hơn là đặt cược giảm giá đồng đô la một cách mạnh tay, một chiều.

Q9. Điều này có ý nghĩa gì đối với trái phiếu chính phủ Mỹ? Duration có đang trở nên hấp dẫn trở lại không?

Cuộc bầu cử củng cố lập luận chiến thuật đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.

Với Quốc hội do phe Dân chủ kiểm soát có khả năng hạn chế thêm kích thích tài khóa, các nhà đầu tư đang đánh giá lại quỹ đạo tăng trưởng, nhu cầu vay mượn và lãi suất.

Điều này có thể hỗ trợ trái phiếu theo hai cách: kỳ vọng tăng trưởng thấp hơn và phần bù cho mở rộng tài khóa trước đây được phản ánh trong lãi suất giảm xuống.

Tuy nhiên, bế tắc chính trị không phải là một chương trình giảm nợ. Mỹ vẫn đối mặt với chi phí lãi vay đáng kể và áp lực tài khóa mang tính cấu trúc, bất kể đảng nào kiểm soát Quốc hội.

Ưu tiên của chúng tôi sẽ là trái phiếu chất lượng cao kỳ hạn trung bình, thay vì đặt cược mạnh vào phần dài nhất của đường cong.

Phần giữa của đường cong trái phiếu chính phủ Mỹ có thể mang lại sự kết hợp hấp dẫn giữa thu nhập và tiềm năng tăng giá nếu tăng trưởng chậm lại.

Rủi ro chính là lạm phát quay trở lại hoặc phần bù kỳ hạn tăng lên đẩy lợi suất kỳ hạn dài cao hơn bất chấp tăng trưởng yếu hơn.

Q10. Vàng có phải là bên thắng từ cuộc bầu cử giữa kỳ không?

Vàng có sự kết hợp các yếu tố hỗ trợ tương đối tốt: lãi suất trái phiếu Mỹ thấp hơn, đồng đô la yếu hơn và bất định chính trị quay trở lại.

Sức hấp dẫn này không chỉ giới hạn ở bản thân cuộc bầu cử. Căng thẳng địa chính trị, lo ngại về tính bền vững tài khóa và mong muốn đa dạng hóa các danh mục cổ phiếu tập trung tiếp tục hỗ trợ luận điểm chiến lược cho vàng.

Tuy nhiên, nhà đầu tư nên phân biệt giữa vàng như một công cụ đa dạng hóa danh mục và vàng như một giao dịch chính trị ngắn hạn.

Nếu lãi suất Mỹ phục hồi hoặc đồng đô la hồi phục, vàng có thể trải qua một đợt thoái lui khác. Bất kỳ sự leo thang địa chính trị nào cũng vẫn là rủi ro giảm giá chính đối với vàng, đặc biệt nếu xung đột Mỹ-Iran leo thang.

Quan điểm của chúng tôi: Vàng vẫn hữu ích như một hàng rào chiến lược chống lạm phát, gián đoạn địa chính trị và bất định chính sách, thay vì là công cụ để đuổi theo các biến động ngay lập tức liên quan đến bầu cử.

Phần 4 — Nhà đầu tư nên làm gì lúc này?

Q11. Đây có phải là lý do để xoay vòng ra khỏi tài sản Mỹ và sang các thị trường quốc tế không?

Điều này củng cố lập luận đa dạng hóa, nhưng không phải là lý do để từ bỏ cổ phiếu Mỹ.

Các công ty Mỹ vẫn có những lợi thế đáng kể về vị thế dẫn đầu công nghệ, khả năng sinh lời, đổi mới và tiếp cận vốn. Bế tắc chính trị không xóa bỏ những lợi thế đó.

Tuy nhiên, thị trường đã tập trung mạnh vào công nghệ Mỹ, và nhà đầu tư có thể ngày càng đặt câu hỏi liệu các công ty đó có thể tiếp tục mang lại lợi nhuận vượt trội ở mức định giá cao hay không.

Chúng tôi thấy ba lĩnh vực có thể hấp dẫn cho đa dạng hóa:

• Châu Á: Công nghệ Trung Quốc được chọn lọc và các doanh nghiệp hưởng lợi từ việc áp dụng AI trong nước.
• Độ rộng cổ phiếu Mỹ: Tiếp xúc theo tỷ trọng bằng nhau, các công ty chất lượng ngoài nhóm công nghệ vốn hóa lớn, chăm sóc sức khỏe và các doanh nghiệp có thể cải thiện biên lợi nhuận thông qua AI.
• Đa dạng hóa đa tài sản: Trái phiếu kỳ hạn trung bình và vàng như các khoản tiếp xúc bổ sung, thay vì hoàn toàn dựa vào cổ phiếu cho lợi nhuận danh mục đầu tư.

Điểm khác biệt quan trọng là một đợt điều chỉnh của công nghệ Mỹ không tự động có nghĩa là tất cả cổ phiếu quốc tế sẽ tăng. Một đợt bán tháo trên diện rộng do né tránh rủi ro có thể ảnh hưởng đến cả hai.

Q12. Điều gì có thể đảo ngược phản ứng tiêu cực hiện tại của thị trường?

Có ba chất xúc tác chính.

Thứ nhất, lợi nhuận AI. Nếu các công ty công nghệ hàng đầu chứng minh rằng chi tiêu vốn đang chuyển hóa thành doanh thu và lợi nhuận, nỗi lo về chu kỳ đầu tư AI có thể giảm bớt.

Thứ hai, dữ liệu kinh tế. Các số liệu việc làm và tăng trưởng mạnh của Mỹ có thể thách thức giả định rằng bế tắc chính trị sẽ làm suy yếu đáng kể nền kinh tế. Lạm phát dai dẳng cũng có thể đảo ngược đà tăng của trái phiếu chính phủ Mỹ.

Thứ ba, sự rõ ràng về chính sách. Nếu nhà đầu tư kết luận rằng Quốc hội mới có thể tạo ra tiếng ồn chính trị nhưng khả năng làm gián đoạn đáng kể các khoản đầu tư AI là hạn chế, một phần phần bù rủi ro pháp lý có thể được xóa bỏ.

Rủi ro đối với kịch bản tích cực hơn này là bất định chính trị đi kèm với lợi nhuận doanh nghiệp chậm lại, điều kiện tài trợ AI thắt chặt hơn hoặc một cú sốc địa chính trị mới.

Q13. Những điều quan trọng nhất cần theo dõi từ nay đến cuối năm là gì?

Chúng tôi sẽ tập trung vào bốn câu hỏi thay vì chỉ các tiêu đề về bầu cử.

1. Chi tiêu AI đang chậm lại, hay thị trường đơn giản chỉ đang đòi hỏi lợi nhuận tốt hơn? Hãy theo dõi kết quả của Nvidia, hướng dẫn chi tiêu của các hyperscaler, tài trợ trung tâm dữ liệu và đơn đặt hàng chất bán dẫn.

2. Lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ thấp hơn là do kỳ vọng lạm phát cải thiện hay kỳ vọng tăng trưởng xấu đi? Sự khác biệt này rất quan trọng đối với cổ phiếu và tín dụng.

3. Sự suy yếu của đồng đô la có kéo dài không? Một đợt giảm bền vững sẽ hỗ trợ mạnh hơn cho cổ phiếu châu Á, tiền tệ thị trường mới nổi và vàng.

4. Bế tắc chính trị có trở thành đối đầu tài khóa không? Đàm phán ngân sách, diễn biến trần nợ, các cuộc điều tra của ủy ban và các hạn chế mới ở cấp bang đối với trung tâm dữ liệu có thể trở thành những nguồn biến động tiếp theo.

Hai tháng tới sẽ cho chúng ta biết liệu cuộc bầu cử giữa kỳ chỉ đơn thuần đẩy nhanh một sự xoay vòng vốn đã tồn tại hay đánh dấu một sự thay đổi có ý nghĩa hơn trong vị thế dẫn dắt thị trường.

Đọc phân tích gốc tại đây