Ba đợt tăng lãi suất, một lời cảnh báo: Cuộc chiến chống lạm phát vẫn chưa kết thúc

Hiếm khi các ngân hàng trung ương lớn nhất thế giới cùng đi theo một hướng.

Thế nhưng chỉ trong hơn một tuần, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BoJ) đều đã tăng lãi suất, trong khi Ngân hàng trung ương Anh (BoE) chỉ dừng lại ngay trước khi gia nhập cùng họ.

Các quyết định này được đưa ra trong những bối cảnh kinh tế khác nhau rất lớn. Nền kinh tế Mỹ tiếp tục vượt trội so với kỳ vọng, khu vực đồng euro tỏ ra kiên cường hơn nhiều người dự đoán, Nhật Bản mới chỉ bắt đầu thoát ra khỏi nhiều thập kỷ chính sách tiền tệ siêu nới lỏng, và Vương quốc Anh vẫn bị kẹt giữa lạm phát chậm lại và nhu cầu trong nước trầm lắng.

Vậy tại sao các nhà hoạch định chính sách ở những nền kinh tế rất khác nhau lại đột nhiên phát đi những tín hiệu tương tự đến vậy?

Câu trả lời có thể nằm ít hơn ở vị trí hiện tại của lạm phát, mà nhiều hơn ở nơi các ngân hàng trung ương lo ngại nó có thể đang hướng tới.

Lạm phát đang thay đổi hình thái

Chỉ vài tháng trước, thị trường ngày càng tin rằng lạm phát cuối cùng cũng đang được đưa vào kiểm soát. Chuỗi cung ứng phần lớn đã bình thường hóa, lạm phát hàng hóa hạ nhiệt và nhà đầu tư bắt đầu nhìn xa hơn lạm phát để tập trung vào tăng trưởng kinh tế.

Sự lạc quan đó đã phai nhạt.

Đợt tăng mới của giá năng lượng sau xung đột ở Trung Đông đã buộc các ngân hàng trung ương phải đánh giá lại triển vọng. Tuy nhiên, điều khiến các nhà hoạch định chính sách lo ngại nhất không phải là dầu thô tự thân.

Mối lo thực sự là điều gì xảy ra sau cú sốc ban đầu.

ECB đã nâng lãi suất tiền gửi lên 2,50% và cảnh báo rằng giá năng lượng cao hơn có thể giữ lạm phát trên mục tiêu 2% của họ kéo dài đến tận năm 2027. Trong khi nhu cầu trong nước vẫn kiên cường và thị trường lao động tiếp tục trụ vững, Chủ tịch Christine Lagarde cảnh báo rằng chi phí năng lượng cao hơn có thể dần truyền sang lạm phát cơ bản và giá thực phẩm nếu cú sốc này kéo dài liên tục.

Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện thêm một đợt tăng 25 điểm cơ bản và củng cố thông điệp của mình thông qua các dự báo lạm phát cao hơn cùng lộ trình lãi suất chính sách dốc hơn. Chủ tịch Kevin Warsh cho rằng các điều kiện tài chính vẫn chưa đủ thắt chặt và nói rõ rằng các nhà hoạch định chính sách đang tập trung vào lạm phát kéo dài chứ không phải các cú sốc giá tạm thời.

Ngân hàng trung ương Anh giữ nguyên lãi suất ở mức 3,75%, nhưng các dự báo được điều chỉnh của họ lại vẽ ra một bức tranh đáng lo ngại hơn nhiều về lạm phát. Hiện giá tiêu dùng được dự báo sẽ vượt 4% vào đầu năm 2027, trong khi Thống đốc Andrew Bailey cảnh báo rằng căng thẳng địa chính trị kéo dài cuối cùng có thể đòi hỏi chính sách tiền tệ thắt chặt hơn.

Trong khi đó, Ngân hàng trung ương Nhật Bản tiếp tục bình thường hóa chính sách một cách từ từ với một đợt tăng 25 điểm cơ bản khác lên 1,25%. Thống đốc Kazuo Ueda thừa nhận rằng lạm phát cơ bản đang tiến gần mục tiêu của ngân hàng và cho biết tiền lương tăng, chi phí nhập khẩu cao hơn và kỳ vọng lạm phát vững hơn là lý do để giảm dần mức độ nới lỏng tiền tệ.

Những nền kinh tế khác nhau.

Những mối lo đáng kinh ngạc tương tự.

Trận chiến tiếp theo không còn xoay quanh giá dầu nữa

Giá dầu cao hơn có ý nghĩa vì chúng làm tăng chi phí vận chuyển, siết biên lợi nhuận của doanh nghiệp và làm giảm sức mua của hộ gia đình.

Nhưng các ngân hàng trung ương ngày càng lo ngại về một điều bền bỉ hơn nhiều.

Các nhà kinh tế gọi đó là hiệu ứng vòng hai.

Nguy cơ không chỉ đơn thuần là doanh nghiệp phải đối mặt với chi phí cao hơn hôm nay. Mà là các công ty bắt đầu tăng giá mạnh hơn, người lao động đòi hỏi mức lương cao hơn để bảo vệ sức mua và các hộ gia đình dần hình thành kỳ vọng rằng lạm phát sẽ cao hơn vĩnh viễn. Một khi những kỳ vọng đó trở nên ăn sâu, lạm phát sẽ tự tạo ra đà riêng và trở nên khó đảo ngược hơn đáng kể.

Mối lo đó đã xuất hiện lặp đi lặp lại trong suốt các cuộc họp chính sách tuần này.

ECB cảnh báo rằng các cú sốc năng lượng kéo dài có thể tạo ra áp lực lạm phát vòng hai. BoE thừa nhận rằng, dù vẫn còn ít bằng chứng cho thấy những tác động đó đã lan rộng, rủi ro đã tăng đủ để biện minh cho giọng điệu rõ ràng mang tính diều hâu. BoJ chỉ ra sự truyền dẫn của tiền lương và kỳ vọng lạm phát tăng lên như những dấu hiệu cho thấy lạm phát cơ bản đang trở nên bền vững hơn, trong khi Fed chuyển trọng tâm khỏi các gián đoạn nguồn cung tạm thời sang tính dai dẳng của áp lực giá cả.

Thuật ngữ khác nhau.

Chẩn đoán giống nhau.

Tăng trưởng đang giữ vững tốt hơn dự kiến

Có lẽ bất ngờ lớn nhất từ các cuộc họp trong tuần này không phải là việc ba ngân hàng trung ương tăng lãi suất.

Mà là họ cảm thấy thoải mái khi làm như vậy bất chấp bối cảnh toàn cầu ngày càng bất định.

ECB mô tả nền kinh tế khu vực đồng Euro là có khả năng chống chịu, được hỗ trợ bởi tiêu dùng, đầu tư và hoạt động dịch vụ mạnh hơn, ngay cả khi giá năng lượng tiếp tục phủ bóng lên triển vọng.

Cục Dự trữ Liên bang đã nâng dự báo tăng trưởng, viện dẫn nhu cầu trong nước vững chắc, tăng trưởng năng suất ổn định và thị trường lao động vẫn đang trong tình trạng tốt. Cái gọi là “ngoại lệ” vẫn hoàn toàn vững vàng.

Ngân hàng trung ương Anh cũng đưa ra giọng điệu lạc quan hơn đôi chút về hoạt động kinh tế so với nhiều nhà đầu tư kỳ vọng. Dự báo tăng trưởng quý 3 đã được điều chỉnh tăng, niềm tin tiêu dùng đã cải thiện và lĩnh vực sản xuất đã cho thấy những dấu hiệu phục hồi ban đầu, mặc dù các nhà hoạch định chính sách vẫn thận trọng về triển vọng.

Nhật Bản cũng tiếp tục phục hồi ở mức vừa phải, mang lại cho BoJ thêm niềm tin rằng nền kinh tế có thể chịu đựng được việc rút dần các biện pháp kích thích tiền tệ phi thường.

Tổng hợp lại, bốn cuộc họp cho thấy các ngân hàng trung ương hiện coi tăng trưởng bền bỉ là cơ hội để kết thúc cuộc chiến chống lạm phát hơn là lý do để nới lỏng chính sách.

Nhật Bản không còn là ngoại lệ

Trong nhiều thập kỷ, Nhật Bản chiếm một vị trí đặc biệt trong chính sách tiền tệ toàn cầu.

Trong khi các ngân hàng trung ương khác chật vật kiềm chế lạm phát, BoJ đã dành nhiều năm để cố gắng tạo ra nó.

Kỷ nguyên đó dường như đang đi đến hồi kết.

Đợt tăng lãi suất mới nhất lên 1,25% đánh dấu thêm một cột mốc nữa trong hành trình dài của Nhật Bản rời xa chính sách tiền tệ siêu nới lỏng. Lạm phát cơ bản đang tiến gần mục tiêu của BoJ, các doanh nghiệp ngày càng chuyển chi phí tiền lương cao hơn sang người tiêu dùng, và kỳ vọng lạm phát tiếp tục tăng.

Dù vậy, Thống đốc Ueda đã cẩn trọng tránh cam kết một lộ trình định sẵn. Các động thái trong tương lai sẽ phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới và tác động tích lũy của việc thắt chặt trước đó, cho thấy BoJ muốn tiếp tục bình thường hóa chính sách mà không làm tổn hại đến đà phục hồi.

Nhật Bản có thể vẫn đang đi theo một con đường khác so với các nền kinh tế phương Tây.

Nhưng hiện tại nước này đang đi theo cùng một hướng.

Một giai đoạn mới của cuộc chiến chống lạm phát

Thách thức lạm phát mà các nhà hoạch định chính sách đang đối mặt hôm nay rất khác so với giai đoạn xuất hiện sau đại dịch.

Giai đoạn đầu bị chi phối bởi gián đoạn chuỗi cung ứng, nhu cầu mở cửa trở lại và các biện pháp kích thích tài khóa và tiền tệ phi thường.

Giai đoạn tiếp theo có thể sẽ khó khăn hơn đáng kể .

Thay vì phản ứng với các cú sốc tạm thời, các ngân hàng trung ương ngày càng cố gắng ngăn kỳ vọng lạm phát trở nên ăn sâu trong toàn bộ nền kinh tế. Một khi doanh nghiệp thường xuyên tăng giá, người lao động liên tục đòi hỏi mức lương cao hơn, và các hộ gia đình bắt đầu cho rằng lạm phát sẽ duy trì ở mức cao, việc khôi phục ổn định giá cả sẽ trở nên tốn kém hơn đáng kể.

Điều đó giải thích vì sao bốn ngân hàng trung ương cách nhau hàng nghìn dặm, đối mặt với các điều kiện kinh tế khác nhau và hoạt động ở các mức lãi suất rất khác nhau, lại đưa ra những thông điệp đáng kinh ngạc là tương tự.

ECB, Fed và BoJ đã lại thắt chặt chính sách.

Ngân hàng trung ương Anh đã nói rõ rằng họ sẵn sàng làm theo nếu lạm phát lan rộng hơn nữa.

Thông điệp từ các nhà hoạch định chính sách toàn cầu ngày càng khó có thể bỏ qua.

Cuộc chiến chống lạm phát chưa kết thúc.

Nó đã bước sang một giai đoạn mới, và có thể còn nhiều thách thức hơn.