Anthropic đã cam kết 270 tỷ USD cho Amazon, Google và Microsoft. Đây là những bên thực sự được trả tiền

Anthropic nợ Amazon, Google và Microsoft ít nhất 269,4 tỷ đô la cho năng lực tính toán, ngay cả khi hãng sử dụng ít hơn. Cả ba đều bán các mô hình của hãng và xử lý thanh toán, còn Amazon và Google nắm cổ phần và cho hãng vay tiền, vì vậy họ vẫn được trả tiền bất kể IPO diễn ra thế nào.

Anthropic do Dario Amodei lãnh đạo đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) vào thứ Hai, tìm kiếm niêm yết trên Nasdaq với mã ANT. Hồ sơ mô tả Amazon (AMZN), Alphabet (GOOG, GOOGL) và Microsoft (MSFT) đồng thời là nhà đầu tư, khách hàng, đối tác phân phối và đối thủ cạnh tranh của hãng. Bộ số liệu lớn nhất trong tài liệu là khoản Anthropic nợ họ, và đó chỉ là một trong những cách họ được trả tiền.

Cả ba đều nằm trong số những thành viên lớn nhất của NASDAQ-100, vì vậy một quỹ theo dõi chỉ số này đã sở hữu các công ty sẽ nhận thanh toán từ Anthropic. Theo quy định của Nasdaq đối với các đợt niêm yết mới quy mô lớn, SpaceX (SPCX) do Elon Musk sáng lập đã gia nhập chỉ số chưa đầy một tháng sau khi bắt đầu giao dịch, vì vậy quỹ đó có thể sớm nắm giữ cả hai phía của mọi hợp đồng trong hồ sơ.

269,4 tỷ đô la là phần hóa đơn có ba cái tên trên đó

Anthropic đã cam kết chi ít nhất 114,5 tỷ đô la với Google, mảng điện toán đám mây của Alphabet, trong giai đoạn từ tháng 4 năm 2026 đến tháng 7 năm 2033. Hãng nợ Amazon ít nhất 110 tỷ đô la từ tháng 5 năm 2026 đến tháng 4 năm 2036, và ít nhất 44,9 tỷ đô la cho Microsoft từ tháng 11 năm 2026 đến tháng 5 năm 2033. Không khoản nào trong ba khoản này có thể bị hủy trừ khi nhà cung cấp vi phạm hợp đồng, và theo các thỏa thuận với Google và Amazon, Anthropic phải trả phần chênh lệch nếu sử dụng ít hơn mức đã cam kết. Hợp đồng với Amazon kéo dài mười năm, trong khi Anthropic mới năm tuổi.

Phần còn lại của hóa đơn còn lớn hơn. Anthropic thuê chip từ Broadcom (AVGO) theo các hợp đồng thuê năm năm trị giá khoảng 161,2 tỷ đô la, và có thể chi tới 120,5 tỷ đô la cho năng lực vận hành trên chip Nvidia (NVDA) từ SpaceXAI, một đơn vị của SpaceX, dù hai bên có thể hủy với thông báo trước 90 ngày kể từ đầu năm 2027. Các thỏa thuận với Nscale, Lambda và Advanced Micro Devices (AMD) cộng thêm khoảng 106 tỷ đô la, phần lớn là các mức trần hoặc ước tính.

Khoản tích lũy này tăng rất nhanh. Đến cuối năm 2025, các cam kết mua dài hạn của Anthropic, chủ yếu là lưu trữ đám mây, đạt tổng cộng 54,6 tỷ đô la, và hãng đã ký 50,2 tỷ đô la hợp đồng thuê chưa bắt đầu. Tính đến ngày 30 tháng 6, các con số đó lần lượt vào khoảng 265,6 tỷ đô la và 321,4 tỷ đô la, và sau ngày 30 tháng 6, hãng đã ký hoặc sửa đổi các thỏa thuận với thêm khoảng 245 tỷ đô la thanh toán tối thiểu. Doanh thu trong sáu tháng đầu năm 2026 là 16,3 tỷ đô la.

Anthropic đặt mua năng lực tính toán trước 12-18 tháng trước khi nó đến, vì vậy chi phí được cố định một khi hợp đồng được ký và tăng lên khi máy móc được bàn giao, chứ không phải khi khách hàng đăng ký. Với Amazon, Google và Microsoft, đó là doanh thu không phụ thuộc vào việc Claude bán chạy đến đâu, còn với Anthropic đó cũng là một khoản chi phí không phụ thuộc vào điều đó.

Cửa hàng lấy phí trước khi Anthropic nhìn thấy tiền

Trong nửa đầu năm 2026, 48% doanh thu của Anthropic đến từ khách hàng mua Claude thông qua các cửa hàng đám mây của Amazon, Google và Microsoft, tăng từ 11% vào năm 2023. Các cửa hàng này lập hóa đơn cho khách hàng, thu tiền và chuyển phần còn lại sau khi trừ phí, và tính đến ngày 30 tháng 6, họ đang giữ 58% số tiền khách hàng còn nợ Anthropic.

Các khoản phí này được ghi vào một dòng mà Anthropic gọi là bán hàng, tiếp thị và quan hệ đối tác, tăng từ 120 triệu đô la trong nửa đầu năm 2025 lên 3,2 tỷ đô la, tương đương 19% doanh thu. Hồ sơ cho biết 2,7 tỷ đô la trong mức tăng đó là do phí trả cho các đối tác kênh phân phối, trong đó có các cửa hàng đám mây. Ba bên được trả tiền hai lần trên phần lớn cùng một giao dịch, một lần với tư cách là cửa hàng và một lần cho các máy tính mà họ vận hành, và các nhà cung cấp mà Anthropic nợ nhiều nhất nhìn thấy doanh thu của họ trước khi Anthropic thấy.

Lập luận cho Anthropic nằm trong cùng một bảng. Chi phí tính toán giảm từ 251% doanh thu trong quý đầu tiên năm 2025 xuống 48% trong quý thứ hai năm 2026; doanh thu quý đạt 11,6 tỷ đô la, và công ty ghi nhận 974 triệu đô la thu nhập hoạt động trong quý thứ hai. Tính đến ngày 30 tháng 6, công ty nắm giữ 131,7 tỷ đô la tiền mặt và đầu tư ngắn hạn.

Phần lớn công suất đã cam kết vẫn chưa đến. Hợp đồng với Microsoft bắt đầu vào tháng 11, chi phí công suất SpaceXAI vào khoảng 3,1 tỷ đô la mỗi tháng khi được bàn giao đầy đủ vào tháng 12, và tiền thuê của Broadcom bắt đầu khi từng lô thiết bị sẵn sàng. IPO sẽ được định giá bằng tỷ lệ từ quý trước khi các hóa đơn lớn nhất bắt đầu xuất hiện.

Tiền của bên cho vay đến khi doanh thu đến

Amazon và Google cũng tài trợ cho Anthropic. Google đã rót 20 tỷ đô la vào năm 2026, một nửa theo mức giá Series G và một nửa trong vòng Series H, và có thể cung cấp thêm 20 tỷ đô la đến năm 2030 dựa trên các mục tiêu doanh thu, với quyền hoãn các khoản giải ngân đó. Amazon đã rót 10 tỷ đô la và còn 15 tỷ đô la nữa, được giải ngân theo từng bước 5 tỷ đô la khi Anthropic đạt các mốc tính toán theo các hợp đồng với Amazon. Cả hai đều có thể được giải ngân khi cổ phiếu Anthropic được định giá theo mức giá trung bình của 30 ngày trước đó.

Broadcom có 42 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi (khoản vay có thể chuyển thành cổ phiếu), và hồ sơ cho biết số tiền này chỉ có thể được dùng nghiêm ngặt để trả tiền thuê cho chính thiết bị của Broadcom. Các trái phiếu này trả 9% một năm bằng các trái phiếu mới, tăng lên 13% với mức chiết khấu chuyển đổi sâu hơn nếu Anthropic không đạt các điều kiện doanh thu, và Broadcom có thể nhận 150% số tiền còn nợ bằng tiền mặt nếu Anthropic bị bán. AMD sẽ mua tới 5 tỷ đô la cổ phiếu Anthropic khi các chip của chính họ được bàn giao, bắt đầu từ năm 2027.

Hồ sơ cho biết các đối tác đám mây và chip của mình đã tài trợ hoặc hậu thuẫn một phần quá trình xây dựng, và việc phụ thuộc ít hơn vào họ sẽ tùy thuộc vào việc vay dựa trên tín dụng của chính mình. Tiền từ đối tác dễ tiếp cận hơn khi doanh thu tăng trưởng, và tốn kém hơn hoặc đến muộn hơn khi không tăng trưởng.

Khoản lỗ trên giấy tờ của Anthropic là khoản lãi trên giấy tờ của Amazon

Anthropic báo cáo khoản lỗ ròng 80,7 tỷ đô la trong nửa đầu năm 2026 so với khoản lỗ hoạt động 693 triệu đô la, và gần như toàn bộ chênh lệch đến từ hai dòng kế toán gắn với Amazon và Google. Dòng thứ nhất, 72,4 tỷ đô la, là giá trị tăng lên của trái phiếu chuyển đổi, vốn được tính là khoản nợ lớn hơn đối với Anthropic khi định giá của công ty tăng lên. Dòng thứ hai, khoảng 8,7 tỷ đô la, chủ yếu đến từ các giao dịch cổ phần năm 2026, theo đó Google và Amazon mua ở mức giá Series G trong khi Anthropic bán các cổ phần tiếp theo của mình với giá cao hơn gấp đôi mức đó.

Các trái phiếu còn tồn tại tính đến ngày 30 tháng 6 đều là của Amazon: 6,2 tỷ đô la tiền gốc chuyển đổi ở mức khoảng 2$ và 5$ mỗi cổ phiếu, hoặc giá IPO nếu thấp hơn, thành khoảng 1,84 tỷ cổ phiếu. Các nhà đầu tư Series H đã trả khoảng 59$ mỗi cổ phiếu, đã điều chỉnh theo đợt chia tách vào tháng 9. Khoản 6,2 tỷ đô la đó là toàn bộ khoản nợ của Anthropic theo cách hồ sơ tính toán, và Anthropic ghi nhận nó ở mức 108,6 tỷ đô la.

Amazon báo cáo 53,4 tỷ đô la lãi ngoài hoạt động trong quý II, chủ yếu từ các khoản đầu tư vào Anthropic, và Alphabet báo cáo khoảng 28,7 tỷ đô la trong quý I từ việc định giá lại các khoản nắm giữ tư nhân, chủ yếu là Anthropic. Bất kỳ trái phiếu nào bị Amazon giữ lại do giới hạn sở hữu 12% sẽ chuyển đổi mỗi quý sau khi niêm yết ở mức thấp nhất trong ba mức: giá gốc, giá IPO hoặc giá thị trường gần đây. Khi đáo hạn, Amazon có thể thu phần còn lại bằng cách hủy khoản tiền mà họ nợ Anthropic.

Người mua IPO nhận rủi ro nhưng không có quyền biểu quyết

Tổng số phiếu của các cổ đông đại chúng bị giới hạn ở mức 49,9%. Một cổ phiếu do công ty của bảy nhà đồng sáng lập nắm giữ mang 50,1%, và Quỹ Lợi ích Dài hạn, gồm năm người được ủy thác không có lợi ích tài chính, bầu ra đa số hội đồng quản trị. Cổ phiếu của Amazon và Google cũng không có quyền biểu quyết, vì vậy các công ty mà Anthropic trả nhiều tiền nhất không có tiếng nói trong cách công ty chi tiêu.

Sự pha loãng vẫn tiếp diễn sau khi niêm yết. Ngoài 1,84 tỷ cổ phiếu của Amazon, một quỹ lợi ích công cộng mà Anthropic kiểm soát đã nắm giữ 5% số cổ phiếu pha loãng hoàn toàn, và có thể nhận thêm tới 2% mỗi khi cổ phiếu tăng 50% so với mốc gần nhất. Thêm 26,6 tỷ đô la tiền lương cổ phiếu của nhân viên sẽ bắt đầu được ghi nhận chi phí khi cổ phiếu giao dịch công khai.

Dòng doanh thu đi kèm với các lưu ý. Anthropic ước tính rằng 5%-7% doanh thu trong chín tháng đến từ khách hàng vi phạm quy tắc sử dụng hoặc điều khoản thương mại của mình, và công ty đã tăng cường thực thi vào tháng 8 và tháng 9. Một tòa phúc thẩm liên bang đã giữ nguyên nhãn rủi ro chuỗi cung ứng của Lầu Năm Góc vào ngày 25 tháng 9, và hồ sơ cảnh báo về khả năng mất doanh thu đáng kể từ điều này.

Các quỹ chỉ số vẫn được trả tiền theo cách nào cũng vậy

Đối với bất kỳ ai đang nắm giữ NASDAQ-100, câu trả lời cho việc ai được trả tiền đã rõ ràng. Amazon, Alphabet, Microsoft và Broadcom thu về mức tối thiểu của họ bất kể doanh số Claude tiếp tục tăng hay chững lại, và các điều khoản thiếu hụt có nghĩa là sự chậm lại sẽ làm thay đổi mức công suất Anthropic sử dụng, chứ không phải số tiền công ty phải trả cho nó. Người mua IPO đứng ở phía đối diện mà không có quyền biểu quyết, và họ chỉ được trả tiền nếu doanh thu tiếp tục tăng nhanh hơn một cơ sở chi phí được cố định đến tận những năm 2030.

Ngã rẽ nằm ở một tỷ lệ. Chi phí tính toán và đối tác vào khoảng hai phần ba doanh thu trong quý II. Nếu tỷ lệ đó giữ nguyên khi công suất Microsoft và SpaceXAI được tính vào hóa đơn, thì các cam kết đó là một thỏa thuận cung ứng đã mang lại hiệu quả. Nếu nó tăng lên gần bằng doanh thu, các công ty đám mây vẫn thu tiền và phần chênh lệch sẽ bị lấy từ biên lợi nhuận mà người mua IPO đã trả tiền để có được. Dấu hiệu đầu tiên xuất hiện trước khi bất kỳ quý nào được báo cáo: liệu Google có sử dụng quyền chọn 10 tỷ đô la của mình để mua ở mức giá IPO hay không.