911 triệu cổ phiếu được giải phóng: Tại sao SpaceX tăng mạnh vào nguồn cung của chính mình

Sự kiện cung được theo dõi sát sao nhất trong năm đã diễn ra vào ngày 6 tháng 8, và cổ phiếu SpaceX (SPCX) đã tăng. Khoảng 911,5 triệu cổ phiếu do người nội bộ và các nhà đầu tư sớm nắm giữ đã đủ điều kiện giao dịch, nhiều hơn khoảng 43% so với toàn bộ lượng cổ phiếu tự do lưu hành được bán ra khi niêm yết, và phần có thể giao dịch tự do của công ty đã tăng từ dưới 5% số cổ phiếu đang lưu hành lên gần 12% chỉ trong một phiên. Mọi hãng tin đều đã cảnh báo về ngày này trong nhiều tuần. Cổ phiếu tăng trong ngày đó và tiếp tục tăng thêm ba ngày nữa.

Đó không phải là một thị trường hấp thụ nguồn cung một cách êm thấm. Đó là một thị trường đã bán xong từ trước, và sự khác biệt này rất quan trọng, vì nó định thời điểm phân phối vào một giai đoạn mà phần lớn những người bán ra không sở hữu cổ phiếu.

---

---

Việc bán ra đã diễn ra trước khi cổ phiếu được tự do giao dịch

SpaceX do Elon Musk sáng lập đã định giá đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) ở mức 135$ mỗi cổ phiếu vào tháng 6, bán 638,9 triệu cổ phiếu loại A bao gồm toàn bộ quyền thực hiện mua thêm và huy động được 85,7 tỷ đô la tiền thu ròng sau 575 triệu đô la tiền hoa hồng và chi phí chào bán. Đó là các con số trong hồ sơ, không phải ước tính, và chúng giải quyết một con số được các hãng tin lan truyền ở mức khoảng 75 tỷ đô la kể từ tháng 6.

Tiếp theo là hai tuần hưng phấn và tám tuần thoái lui dần dần. Cổ phiếu đã tăng lên khoảng 225$ trong tuần sau khi niêm yết, cao hơn khoảng 67% so với giá chào bán, rồi dành phần còn lại của mùa hè để trả lại mức tăng đó. Cổ phiếu chưa ghi nhận mức đóng cửa nào trên giá chào bán kể từ ngày 16 tháng 7. Vào ngày 5 tháng 8, phiên giao dịch sau báo cáo quý đầu tiên với tư cách là công ty đại chúng, cổ phiếu đã chạm mức thấp gần 105$, thấp hơn hơn 20% so với mức giá mà nó đã được bán ra bảy tuần trước đó.

Bây giờ hãy đặt điều đó cạnh lượng cổ phiếu tự do lưu hành. Ít hơn một cổ phiếu trong hai mươi cổ phiếu có thể giao dịch trong suốt đợt giảm đó. Một công ty được định giá bằng nghìn tỷ đô la lại có cơ sở có thể giao dịch nhỏ hơn nhiều công ty vốn hóa trung bình, và đi kèm với đó là một vị thế bán khống được cho là đã xây dựng lên khoảng một phần ba lượng cổ phiếu tự do lưu hành, một con số đủ phổ biến để trở thành một phần của giao dịch mà chưa bao giờ được gắn với một công bố có ngày tháng cụ thể.

Đặt hai sự thật đó cạnh nhau thì mùa hè không còn giống như một sự định giá lại nữa. Với lượng cổ phiếu tự do lưu hành nhỏ như vậy, áp lực bán kéo dài trong khoảng thời gian đó phần lớn không thể là do các nhà nắm giữ rời bỏ, vì gần như chẳng có bao nhiêu người nắm giữ để mà rời đi. Phần lớn, đó là những người bán ra các cổ phiếu họ đã vay, với kỳ vọng về một sự kiện diễn ra chín tuần sau mà ai cũng có thể đọc thấy trong bản cáo bạch.

Giá chào bán đang làm công việc mà đường trung bình động thường làm

Không có đường trung bình động hàm mũ 200 ngày trên biểu đồ này, vì chưa có 200 ngày. Đường 50 ngày hầu như mới hình thành và gần như không mang nhiều thông tin. Loại bỏ những yếu tố đó, mức giá mà mọi người trong cổ phiếu này thực sự cùng chia sẻ là 135$, con số được in trên đợt chào bán.

Diễn biến trong ngày thứ Ba cho thấy điều gì xảy ra khi một thị trường chạy quanh mức đó mà không có thông tin mới. Cổ phiếu mở cửa trên 138$, tăng lên sát mốc 140$, rồi trả lại toàn bộ mức tăng để giao dịch gần 132$, giảm khoảng 4,7% trong phiên mà không có tin tức nào từ công ty gắn với đà giảm. Biên độ của ngày thứ Hai cũng dao động quanh cùng khu vực đó. Hai phiên cố gắng duy trì trên giá chào bán đã tạo ra hai phiên thất bại.

Cộng cả vòng đi vòng lại và phép tính trở nên khá bất lợi theo một cách thú vị. Bất kỳ ai mua ở giá chào bán hiện gần như đi ngang sau hai tháng. Bất kỳ ai mua ở đỉnh tháng 6 đều đang lỗ hơn 40%. Bất kỳ ai bán khống trước thời điểm hết hạn hạn chế giao dịch và mua bù khi cổ phiếu được mở khóa đều đã có giao dịch tốt nhất trong mã này. Đợt tăng từ đáy tháng 8 lên khoảng một phần ba, và nó đã đưa cổ phiếu quay lại quanh mức giá mà nó được bán ra.

Đó là dấu hiệu nhận biết. Một đợt tăng được thúc đẩy bởi việc người mua định giá lại doanh nghiệp sẽ không quan tâm giá chào bán được đặt ở đâu. Một đợt tăng được thúc đẩy bởi những người đóng vị thế thì lại quan tâm rất nhiều, vì giá chào bán chính là nơi giao dịch bắt đầu.

Những gì hồ sơ cho biết mà diễn biến giá không cho thấy

Báo cáo quý có một chi tiết đã không được chú ý, và nó nằm ở trang bìa chứ không phải trong báo cáo tài chính.

Tính đến ngày 28 tháng 7, công ty có 7.696.293.669 cổ phiếu loại A và 5.485.486.276 cổ phiếu loại B đang lưu hành, tổng cộng hơn 13,18 tỷ cổ phiếu. Bốn tuần trước đó, tại ngày lập bảng cân đối kế toán 30 tháng 6, cơ cấu là 7.607 triệu cổ phiếu loại A và 5.569 triệu cổ phiếu loại B. Cổ phiếu loại B giảm khoảng 84 triệu cổ phiếu trong bốn tuần đó. Cổ phiếu loại A tăng khoảng 89 triệu.

Cổ phiếu siêu biểu quyết không tự nhiên chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, và nó cũng không chuyển đổi vì những lý do không liên quan đến thanh khoản. Cả hai ngày đều rơi vào trước khi cửa sổ giải phóng mở ra. Bất kể diễn biến bảng giá vào cuối tháng 7 ra sao, một phần cơ sở nắm giữ đã âm thầm chuyển cổ phiếu sang lớp có thể bán được, và thực hiện điều đó trong những tuần mà quan điểm đồng thuận cho rằng một bức tường nguồn cung sắp xuất hiện.

Đó không phải là bằng chứng cho thấy sắp có bán ra. Việc chuyển đổi là điều kiện tiên quyết cho việc đó, chứ không phải cam kết thực hiện, và số cổ phiếu liên quan chỉ là con số không đáng kể so với lịch giải phóng. Nhưng đây là tín hiệu cứng, có ngày tháng, lấy từ hồ sơ, duy nhất về ý định của người nắm giữ trước khi mở khóa, và nó chỉ cùng hướng với diễn biến giá chứ không đi ngược lại.

Hai chi tiết hồ sơ khác cũng đáng chú ý ngay lúc này. Công ty đã thực hiện chia tách cổ phiếu thuận 5:1 vào tháng 5, vì vậy mọi số liệu cổ phiếu và trên mỗi cổ phiếu đang lưu hành đều đã được điều chỉnh hồi tố theo việc này. Và bảng cân đối kế toán cuối quý ghi nhận tiền mặt và chứng khoán có thể giao dịch khoảng 101 tỷ đô la so với lượng đơn hàng tồn đọng trên 47 tỷ đô la, đây là câu trả lời rõ ràng nhất hiện có cho câu hỏi liệu có ai trong cấu trúc vốn này là người bán bắt buộc hay không. Không ai cả.

Chín ngày nữa đến đợt tiếp theo

Đây là phần mà phần lớn các bài đưa tin đã bỏ qua trong sự nhẹ nhõm rằng ngày 6 tháng 8 đã trôi qua mà không có sự cố nào. Đợt giải phóng đó không phải là sự kiện nguồn cung. Nó là đợt đầu tiên trong số đó.

Công ty đã áp dụng kế hoạch giải phóng theo từng đợt thay vì mốc đáo hạn 180 ngày đơn lẻ thông thường, và lịch trình vẫn tiếp diễn. Khoảng 319 triệu cổ phiếu nữa sẽ được tự do giao dịch vào ngày 20 tháng 8, khoảng 700 triệu vào tháng 9 và gần tương tự vào tháng 10, trước khi số cổ phiếu 180 ngày còn lại được giải phóng vào ngày 8 tháng 12. Một số nhà đầu tư vận hành theo lịch trình kéo dài đến năm 2027, và khối cổ phiếu của nhà sáng lập, 5,5 tỷ cổ phiếu loại B đã đề cập ở trên, vẫn bị khóa cho đến tháng 6 năm 2027.

---

---

Tính gộp lại, những gì còn sắp tới vượt xa những gì đã đến. Thị trường đã rút ra kết luận về nguồn cung từ phép thử nhỏ nhất trên lịch.

Một điều khoản đã được giải quyết, và được giải quyết một cách gọn gàng. Các điều khoản có một điều khoản tăng cường, cho phép giải phóng sớm thêm 10% trong quỹ nếu cổ phiếu giao dịch cao hơn giá chào bán 30% trong 5 trên 10 phiên trước báo cáo thu nhập đầu tiên. Điều kiện đó cần khoảng 175 đô la và cổ phiếu đã thấp hơn giá chào bán hơn 20% khi cửa sổ diễn ra. Nó đã không kích hoạt. Cái bẫy phản xạ rằng một đợt tăng giá trước báo cáo thu nhập sẽ tự kích hoạt nguồn cung của chính nó đã chết trong chu kỳ này, và nó chết theo cách duy nhất có thể, là do cổ phiếu quá yếu để kích hoạt nó.

Khuôn khổ từ đây

Giá chào bán là ranh giới, và hiếm khi có thể nói như vậy về một mức hoàn toàn không mang nội dung kỹ thuật nào.

Giữ trên 135$ trên cơ sở đóng cửa sẽ duy trì cách đọc rằng lực mua đã đi trước và khiến lô ngày 20 tháng 8 trở thành một sự kiện nguồn cung để bán ra khi giá tăng thay vì phải lo sợ, với lập luận rằng một thị trường đã hấp thụ 911 triệu cổ phiếu sẽ không bị làm phiền bởi một phần ba con số đó. Mất mốc này, và đó là nơi bảng giá hôm thứ Ba hiện đang ở, cho thấy hoạt động mua bù đã đi hết quãng đường và cổ phiếu quay lại giao dịch dựa trên giá trị riêng của nó, lúc đó mức đáy tháng 8 gần 105$ sẽ là mốc tham chiếu và các lô tháng 9 và tháng 10 sẽ đến trong một thị trường không còn ai để ép mua nữa.

Theo dõi lãi suất vay mượn cổ phiếu và lãi suất bán khống vào tuần tới thay vì giá. Nếu cơ sở bán khống thực sự đã được giải tỏa, đợt giải phóng tiếp theo sẽ diễn ra trong một thị trường rất khác so với đợt trước, và lớp đệm đã biến ngày 6 tháng 8 thành một đợt tăng giá sẽ không còn nữa. Cũng hãy theo dõi số dư các lớp cổ phiếu ở hồ sơ tiếp theo, vì dòng chuyển đổi hoặc sẽ tiếp tục hoặc sẽ không.

Câu hỏi về nguồn cung, điều đã chi phối mã cổ phiếu này kể từ ngày niêm yết, giờ đây đã được trả lời một nửa. Thị trường có thể hấp thụ số cổ phiếu đó. Việc nó có muốn chúng ở mức giá này hay không là một câu hỏi khác, và điều đó phụ thuộc vào việc công ty đang chi tiêu như thế nào, đây là vấn đề của ngày thứ Năm.