4,2% chỉ số giá tiêu dùng, 0,2% chỉ số lõi: Tại sao đợt tăng lãi suất tiếp theo của Fed có thể đang nhắm vào vấn đề sai

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 đưa lạm phát tiêu đề lên 4,2% so với cùng kỳ năm trước, tăng từ 3,8% trong tháng 4 và là mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023, trong khi giá cơ bản chỉ tăng 0,2% trong tháng, thấp hơn mức đồng thuận 0,3% và giảm một nửa tốc độ của tháng 4. Sự phân tách đó là toàn bộ câu chuyện: phần lạm phát đang tăng tốc là thuế chiến tranh mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không thể in tiền để giải quyết, và phần mà Fed thực sự có thể ảnh hưởng chỉ mới chậm lại dưới dự báo.

Cục Thống kê Lao động (BLS) cho biết hơn 60% mức tăng 0,5% hàng tháng của tháng 5 chỉ riêng năng lượng. Tuy nhiên, chuỗi hợp đồng tương lai vẫn coi đợt tăng lãi suất vào tháng 12 là kịch bản cơ sở, điều này để lại một câu hỏi khó chịu trong tuần tới của sân khấu ngân hàng trung ương: đợt tăng đó chính xác nhằm vào điều gì?

Thuế chiến tranh đang gánh vác phần lớn

Năng lượng tăng 3,9% trong tháng 5 sau khi tăng 3,8% trong tháng 4 và tăng vọt 10,9% trong tháng 3, tháng mà các cuộc không kích chung của Mỹ và Israel vào Iran đã đẩy giá Dầu lên mức cao nhất kể từ năm 2022. Xăng tăng 7% trong tháng và hiện cao hơn 40,5% so với cùng kỳ năm trước; dầu nhiên liệu tăng 58,9% so với cùng kỳ năm trước, và nhóm hàng hóa năng lượng nói chung đang tăng 40,6% so với tháng 5 năm ngoái. Với Eo biển Hormuz vẫn đóng cửa, West Texas Intermediate (WTI) giữ trên mức 90$ và Brent chạm 97$, dòng năng lượng tháng 6 đã được viết một nửa.

Thỏa thuận ngừng bắn được đồng ý vào thứ Ba chỉ tồn tại chưa đầy một ngày: Washington mở đầu thứ Tư bằng cảnh báo Tehran sẽ phải trả giá vì rút khỏi thỏa thuận, và ngay trước 16:00 GMT, Tổng thống Donald Trump hứa sẽ tấn công Iran mạnh mẽ một lần nữa trước khi ngày kết thúc, với số phận của thỏa thuận chỉ còn là một cái nhún vai. Thị trường đã định giá lại sự leo thang trong thời gian thực. Điện, kênh tác động chậm hơn, tăng 5,9% so với cùng kỳ năm trước và sẽ tiếp tục tăng khi chi phí nhiên liệu truyền qua các biểu giá tiện ích.

Phần lõi thì thì thầm về sự phá hủy nhu cầu

Bỏ qua xăng dầu thì bức tranh đảo ngược. Chi phí nhà ở tăng 0,3%, bằng một nửa tốc độ của tháng 4. Dịch vụ vận tải giảm 0,6% trong tháng mà xăng tăng 7%, điều này không giống như sự chuyển tiếp giá; nó giống như việc các hộ gia đình cắt giảm chi tiêu. Bảo hiểm xe hơi giảm 1,7%, đồ nội thất gia đình giảm 0,6%, xe mới giảm 0,3%, và hàng hóa cơ bản nói chung giảm giá trong tháng, chỉ tăng 1,1% so với cùng kỳ năm trước. Kênh tác động thứ cấp duy nhất rõ ràng là giá vé máy bay, tăng 2,7% trong tháng thứ ba liên tiếp và tăng 26,7% so với cùng kỳ năm trước khi giá nhiên liệu máy bay tác động đến giá vé.

Thực phẩm tăng nhẹ 0,2%, mặc dù cà phê tăng 17,5% so với cùng kỳ năm trước và thịt bò tăng 12,9% đang gây thiệt hại thực sự cho hóa đơn tạp hóa. Các nhà diều hâu cho rằng các vòng xoáy năng lượng mất hai quý để lan sang dịch vụ. Có thể. Nhưng sau ba tháng sốc, vòng xoáy chỉ có một kênh được xác nhận, và phần còn lại của giỏ hàng cơ bản cho thấy người tiêu dùng đang bị siết chặt hơn là một vòng lặp tiền lương-giá đang hình thành.

Warsh kế thừa bài kiểm tra của Trichet

Lãi suất quỹ đã duy trì ở mức 3,50% đến 3,75% kể từ tháng 12, và Kevin Warsh sẽ chủ trì cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào thứ Ba và thứ Tư tới, với quyết định và cuộc họp báo ra mắt của ông vào ngày 17 tháng 6. Ủy ban mà ông kế nhiệm đã nghiêng về quan điểm diều hâu trước khi ông bước vào: biên bản tháng 4 tiết lộ sự chia rẽ hiếm hoi 8-4 về xu hướng nới lỏng trong tuyên bố, với hầu hết các thành viên sẵn sàng gọi việc tăng lãi suất là phù hợp nếu lạm phát duy trì trên 2%. Thị trường trái phiếu đã bỏ phiếu trước. Lợi suất 2 năm đang ở trên 4%, vượt qua thoải mái mức trên của phạm vi mục tiêu, và đợt tăng lãi suất 0,25 điểm vào tháng 12 vẫn gần như được định giá đầy đủ ngay cả sau khi dữ liệu lõi mềm hôm nay làm giảm nhẹ khả năng đó. Dữ liệu bảng lương vượt dự báo vào thứ Sáu tuần trước đã giúp các nhà diều hâu có thêm sự bảo vệ.

Điểm tương đồng khó xử đang ẩn hiện ngay trước mắt. Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) dự kiến sẽ tăng lãi suất vào thứ Năm, trong bối cảnh cú sốc Dầu tương tự, với nhu cầu yếu đi bên dưới. Ngân hàng trung ương lớn cuối cùng tăng lãi suất trong đợt tăng giá Dầu do nguồn cung thúc đẩy là ECB vào tháng 7 năm 2008, và quyết định đó đã không có kết quả tốt. Warsh cũng có một Nhà Trắng công khai vận động cho việc cắt giảm, điều này biến cuộc họp đầu tiên của ông thành một bài kiểm tra sự độc lập; một chủ tịch được bổ nhiệm bởi chính quyền này có thể không đủ khả năng để tỏ ra mềm mỏng, bất kể số liệu cốt lõi nói gì. Lá bài tốt nhất của phe diều hâu sẽ xuất hiện vào thứ Sáu lúc 14:00 GMT, khi khảo sát của Đại học Michigan (UoM) cập nhật kỳ vọng lạm phát của các hộ gia đình. Chỉ số kỳ vọng một năm là 4,8%, và kỳ vọng, chứ không phải số liệu hiện tại, là điều mà một chủ tịch quan tâm đến uy tín sẽ dựa vào để định hướng chính sách.

Và ở đây chính trị tự ăn chính mình. Chính quyền yêu cầu giảm lãi suất lại là chính quyền hứa hẹn các cuộc tấn công mới vào Iran, nguồn đầu vào lớn nhất gây ra lạm phát khiến việc cắt giảm đó trở nên không thể. Thứ Tư đã nén vòng lặp này vào một phiên giao dịch: số liệu cốt lõi yếu cho thấy Fed có thể kiên nhẫn, và chỉ trong vài giờ, Tổng tư lệnh đã định giá lại phí bảo hiểm chiến tranh, yếu tố ảnh hưởng đến con số tiêu đề tiếp theo. Warsh đang được yêu cầu nới lỏng trong một cú sốc lạm phát mà chính Nhà Trắng của ông liên tục tiếp nhiên liệu. Fed định giá tiền tệ; nó không định giá xác suất các cuộc không kích, và hiện tại biến số thứ hai đang tác động nhiều hơn đến mức giá của Mỹ so với biến số đầu tiên.

Đô la Mỹ phản ứng theo hướng ôn hòa

Chỉ số đô la Mỹ (DXY) chạm ngưỡng 100,00 trong vài phút trước khi công bố lúc 12:30 GMT, giảm xuống mức thấp phiên khoảng 30 điểm dưới ngưỡng đó sau số liệu cốt lõi yếu, rồi dành buổi chiều ở New York để mua lại đà giảm trong hai giai đoạn riêng biệt. Giai đoạn đầu là tự nhiên: người mua nhảy vào khi giá giảm kéo chỉ số lên khỏi đáy trước khi kệ hỗ trợ đầu tiên xuất hiện, thị trường âm thầm từ chối tháo gỡ sáu tuần định giá lại đợt tăng lãi suất chỉ dựa trên một dòng số liệu cốt lõi yếu.

Giai đoạn thứ hai là chiến tranh: chỉ trong vài phút sau bình luận leo thang của Trump, chỉ số tăng vọt, lấy lại ngưỡng và đứng yên hoặc tăng nhẹ trong ngày, nến hàng ngày hiện có bóng dưới dài. Chỉ số đã tăng từ dưới 98,00 giữa tháng 5, vượt qua cụm EMA 50 và 200 đặt tại 99,00, và đình trệ tuần này trước các đỉnh mùa xuân, với đỉnh tháng 4 trên 100,50 là ngưỡng trần lớn hơn. Số liệu cốt lõi yếu là đạn dược tốt nhất của phe gấu trong tuần, và nó đã mua cho họ ba giờ. Đô la Mỹ hiện đang chạy trên hai động cơ, một đợt tăng lãi suất tháng 12 không chịu bị định giá lại và một phí bảo hiểm chiến tranh được làm mới với mỗi tiêu đề, và lực mua vẫn còn nguyên.

Các mức và xu hướng

100,00 là điểm xoay. Việc từ chối tại đây vào thứ Tư trao băng tần ngắn hạn cho phe gấu, và phe bò cần lấy lại ngưỡng này vào cuối phiên trước khi ai đó nói về đỉnh tháng 4. Trên mức này, 100,50 là ngưỡng trần mùa xuân; đóng cửa hàng ngày vượt qua mức này với dữ liệu đường ống nóng sẽ kéo định giá tháng 12 về trước và đưa một đợt tăng lãi suất thứ hai năm 2026 vào bàn. Dưới mức này, 99,50 là kệ đầu tiên, và 99,00 là vạch ranh giới, nơi đặt EMA 50 và 200 dưới đáy bứt phá đầu tháng 6. Mất 99,00 vào cuối phiên sẽ bắt đầu tháo gỡ phí bảo hiểm tăng lãi suất xây dựng từ giữa tháng 5 về 98,00.

Trong khi giữ được 99,00, xu hướng vẫn nghiêng lên, và các đợt giảm là cơ hội mua vào. Bạn có thể nghĩ đợt tăng lãi suất tháng 12 nhắm vào lạm phát sai mục tiêu nhưng vẫn tôn trọng rằng nó đã được định giá, và chất xúc tác tiếp theo nghiêng về phía nóng: Chỉ số giá sản xuất (PPI) vào thứ Năm sẽ được công bố lúc 12:30 GMT với dự báo tăng 6,4% hàng năm, tăng từ 6% sau mức tăng 1,4% hàng tháng trong tháng 4. Giá sản xuất chạy trên 6% trong khi lạm phát cốt lõi tiêu dùng là 2,9% là khoảng cách mà toàn bộ cuộc tranh luận này tồn tại. Số liệu thứ Năm sẽ trả lời câu hỏi duy nhất mà CPI hôm nay để ngỏ: liệu đường ống có đồng thuận với bơm xăng hay không. Đó là phần hai của câu trả lời.

Biểu đồ DXY 15 phút